Unsere Vermögensallokation ist vorsichtiger geworden, da mehrere Risiken begonnen haben, sich zu materialisieren. Zentralbanken auf beiden Seiten des Atlantiks verfolgen weiterhin eine restriktive Geldpolitik, was darauf hindeutet, dass ein schwaches Wirtschaftswachstum im Jahr 2024 das wahrscheinlichste Szenario ist. Darüber hinaus hat der scharfe Anstieg der Anleiherenditen in den Sommermonaten – die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen stieg im dritten Quartal um 73 Basispunkte – die Finanzierungsbedingungen weiter verschärft. Das erhöht den Druck auf die Wirtschaft und auf risikobehaftete Vermögenswerte. Global gesehen wirken die steigenden Realzinsen als Gegenwind für die Aktienbewertungen, während die Verlangsamung des Wirtschaftswachstums die Gewinne belasten wird. Dies führt dazu, dass wir Aktien untergewichten.
Risiken für das globale Wachstum
Die Risiken für die globale Wachstumsprognose könnten angesichts der geopolitischen Entwicklungen zunehmen: Der Westen kämpft jetzt in der Ukraine und im Nahen Osten an zwei Fronten, was zu steigender Unsicherheit und Verwundbarkeit führt.
Anhaltende restriktive Geldpolitik
Die anhaltende restriktive Haltung der Zentralbanken in den entwickelten Märkten und die Resilienz sowohl der Inflation als auch der Arbeitsmärkte haben zu einer Neubewertung der Anleihenrenditen nach oben geführt. Da die Leitzinsen länger hoch bleiben, als die Marktteilnehmer erhofft hatten, wird der Kreditzugang zunehmend eingeschränkt.
Wirtschaftliche Entwicklungen: USA und Europa
In unserem Hauptszenario erwarten wir weiterhin, dass die USA einer Rezession entgehen werden. Sollten jedoch die langfristigen Zinssätze in den kommenden Monaten auf dem im Oktober erreichten Niveau verharren, würde eine Abschwächung im nächsten Jahr wahrscheinlicher.
In Europa haben sich die Einkaufsmanager-Indizes im September auf einem niedrigen Niveau stabilisiert, was auf einen moderaten Rückgang der konjunkturellen Entwicklung hindeutet. Da das Wachstum voraussichtlich für den größten Teil des nächsten Jahres schwach bleiben wird, steigt die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in der Region.
Lage in China
In China zeigen die wirtschaftliche Aktivität und die Preisentwicklung zaghafte Anzeichen einer zyklischen Stabilisierung. Einzelne Wirtschaftsindikatoren verbessern sich allmählich, überzeugen jedoch nicht genug, um das Vertrauen in diesen Markt wiederherzustellen.
Marktreaktionen
Die Reaktion der Märkte auf höhere langfristige Anleiherenditen deutet auf eine Abkehr von den jüngsten Trends hin: Die Renditekurven kehren sich nicht weiter um, da die Anleger die Prämie für das Halten langfristiger Renditen nach oben korrigieren.
In diesem komplexen und unsicheren Umfeld ist es für Anleger unerlässlich, ihre Strategien sorgfältig zu überdenken und sich auf mögliche neue Risiken vorzubereiten.
Der Zeitpunkt der letzten Zinserhöhung der Fed ist entscheidend
Wir haben frühere Straffungszyklen untersucht, um zu einer genaueren Einschätzung der aktuellen Lage kommen zu können. In den vergangenen fünf Jahrzehnten tendierten die Renditen für 10-jährige Anleihen dazu, ihren Höhepunkt zu erreichen, sobald die US-Notenbank aufhörte, die Zinsen anzuheben. Diese Beobachtung gilt unabhängig von der Länge des Zyklus. Interessanterweise ist die Rendite der 10-jährigen Anleihen innerhalb der sechs Monate nach der letzten Zinserhöhung der Fed stets unter das Niveau gefallen, das am Höhepunkt erreicht wurde. Die Identifizierung des Höhepunkts im Federal-Funds-Zinssatz ist daher ein wichtiger Faktor, um die Duration weiter zu erhöhen.
Darüber hinaus haben wir folgende Feststellungen gemacht:
- Im Durchschnitt senkt die Fed ihre Zinsen sechs Monate nach der letzten Erhöhung, während eine Rezession sieben Monate nach der letzten Zinserhöhung beginnt. Mit anderen Worten, die erste Zinssenkung erfolgt einen Monat vor Beginn einer Rezession.
- Jeder Zyklus ist jedoch unterschiedlich. Nicht jeder Zyklus von Zinserhöhungen hat zu einer Rezession geführt. In den Jahren 1984, 1995 und 1997 folgte einem geldpolitischen Straffungszyklus keine Rezession. Es ist jedoch anzumerken, dass in diesen Jahren die Zinskurve nicht invertierte.
- Das Markttief wird durchschnittlich sechs Monate nach der letzten Zinserhöhung erreicht. Empirische Belege zeigen, dass der Beginn eines neuen Bullenmarkts für Aktien mit dem Richtungswechsel der Fed und dem Beginn eines neuen Lockerungszyklus zusammenfällt.
Dieser detaillierte Blick auf die geldpolitischen Zyklen und ihre Auswirkungen auf die Märkte bietet Anlegern, die ihre Strategien anpassen möchten, wichtige Erkenntnisse.
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