Die vergangenen 12 Monate waren für Investoren herausfordernd. Die hohe Inflation und die Zinserhöhungen der Zentralbanken haben die Märkte im Jahr 2022 belastet. Zudem ist die Volatilität im ersten Quartal 2023 durch die Instabilität im Bankensektor gestiegen.
Die Kursbewegungen im Jahr 2022 sind in erster Linie durch die Zinsänderung angetrieben worden. Diese haben sich auf die breiten Märkte für festverzinsliche Wertpapiere ausgewirkt, infolgedessen sind festverzinsliche Anlagen über das gesamte Spektrum hinweg attraktiv geworden.
Kreditspreads bei festverzinslichen Wertpapieren weiten sich aus
Zu Beginn dieses Jahres werden die Renditen in den verschiedenen festverzinslichen Sektoren nuancierter ausfallen. Dies wurde durch die jüngste Volatilität im Zusammenhang mit der Instabilität im Bankensektor deutlich: Die Kreditspreads zwischen Finanzemittenten in Sektoren mit höheren Renditen haben sich ausgeweitet, während sie sich bei Vermögenswerten mit höherer Qualität verengt haben.
In einem solchen Umfeld kann ein sektorübergreifender Ansatz den Anlegern helfen, die Ertragskraft von Anleihen besser auszuschöpfen und die Vorteile der Diversifizierung zu nutzen, um zuverlässige Einkommensströme zu erzielen.
Durch breit angelegte Investitionen zur Risikodiversifizierung besteht die Möglichkeit, ein attraktives, hohes Einkommen und beständigere Erträge zu erzielen. Wir haben vier wichtige Kreditsektoren identifiziert, die in ihrer Kombination zuverlässige Erträge mit einem attraktiven Risiko-Rendite-Profil bieten. Jeder Sektor hat seine eigenen charakteristischen Merkmale, die sich gegenseitig ergänzen, um einen stabilen Einkommensstrom zu unterstützen.
1.) High Yield
US-High-Yield-Anleihen liefern seit langem hohe Erträge und sind über einen ganzen Marktzyklus hinweg der wichtigste Faktor für die Gesamtrendite. Der Sektor hat sowohl Tiefe als auch Breite: Bei einem Volumen von circa 1,2 Billionen US-Dollar umfasst er eine Vielzahl von Branchen und Emittenten.
Obwohl High Yield mit einem höheren Kreditrisiko verbunden ist, sind 50 Prozent des Index mit BB bewertet, die höchste Kreditqualität für Hochzinsanleihen. Ein fundamentales Kreditresearch kann dazu beitragen, das Risiko weiter zu reduzieren. Außerdem ist die Duration deutlich kürzer als bei Investment-Grade-Unternehmensanleihen und Schwellenländeranleihen.
2.) Investment-Grade-Unternehmensanleihen
US-Unternehmensanleihen mit Investment Grade Rating sind der größte Sektor im Kredituniversum, dieser ist nach Emittenten und Branchen gut diversifiziert und umfasst Wertpapiere mit Laufzeiten über die gesamte Renditekurve. Chancen bieten sich im gesamten Spektrum der Investment-Grade-Kredite von BBB- bis AAA-Emittenten.
Die im Vergleich zum Hochzinsmarkt längere Duration macht den Sektor allerdings anfälliger für Zinsschwankungen. Die höhere Qualität bedeutet jedoch ein äußerst geringes Ausfallrisiko und die Spreads neigen dazu, sich bei einer Konjunkturabschwächung weit weniger auszuweiten als bei Hochzinsanleihen.
3.) Schwellenländeranleihen
Schwellenländeranleihen haben das Potenzial, das Portfolio zu diversifizieren und gleichzeitig durch hohe Erträge die Gesamtrendite zu steigern. Der Markt für staatliche Schwellenländeranleihen in US-Dollar hat einen Wert von 1,1 Billionen US-Dollar und ein durchschnittliches Kreditrating von BBB.
Hierbei handelt es sich um ein breites und vielfältiges Anlageuniversum mit mehr als 70 investierbaren Ländern in Asien, Europa, Afrika und Amerika. Was die Kreditqualität betrifft, so bieten sich Chancen bei Hochzinsanleihen und Emittenten mit Investment-Grade-Rating.
In vielen Schwellenländern ist die Auslandsverschuldung im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt niedriger als in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Viele Zentralbanken haben ein etabliertes Konzept zur Steuerung der Inflation im eigenen Land und haben schneller auf die Inflation reagiert als die US-Notenbank Fed, die EZB oder die Bank of England.
4.) Verbriefte Kredite
Verbriefte Kredite sind ein wenig erforschter Sektor, der es Analysten ermöglicht, falsch bewertete Anlagemöglichkeiten zu identifizieren. Die Erträge sind höher als bei vergleichbar bewerteten Investment-Grade-Unternehmensanleihen, während sie in der Regel ähnliche Kapitalerhaltungsmerkmale bieten.
Zu den vielfältigen Anlagemöglichkeiten gehören die Teilsektoren Asset-Backed, Gewerbeimmobilien, Non-Agency-Hypotheken sowie Collateralised Leveraged Loans. Viele der fundamentalen Faktoren unterscheiden sich von Unternehmens- und Staatskrediten, was das Portfolio diversifiziert.
Was bedeutet das für das Portfolio?
Bei der aktuellen Marktsituation kann es besonders hilfreich sein, sich auf mehrere Ansichten von Anlagespezialisten aus dem gesamten Kreditspektrum zu stützen.
Aufgrund des schwächeren makroökonomischen Hintergrunds ist Vorsicht bei US-High-Yield-Anleihen geboten. Eigenes, fundamentales Research ist besonders wichtig, um die Risiken in Sektoren mit höheren Renditen zu steuern. So können bei US-Hochzinsanleihen qualitativ hochwertigere Emittenten gefunden werden, die gegenüber einem wirtschaftlichen Abschwung widerstandsfähiger sind, beispielsweise Emittenten aus dem Nahrungsmittel- und Getränkesektor und der Pharmaindustrie.
Investment-Grade im Portfolio
US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating bleiben ebenso bedeutend. Die Spreads von Investment-Grade-Unternehmensanleihen sind wertvoller als noch vor einem Jahr und wir glauben, dass sich die Spreads im Falle einer Konjunkturabschwächung deutlich weniger ausweiten würden, als in anderen Kreditsektoren.
Angesichts höherer Zinsen und der erwarteten Verlangsamung des Wachstums werden die Kreditfundamentaldaten im Jahr 2023 wahrscheinlich schwächer sein und die Spreadvolatilität hoch. Innerhalb des Sektors gibt es jedoch weiterhin attraktive Möglichkeiten. Kredite mit höherer Bonität bieten zum Beispiel ein potenzielles Polster gegen eine künftige Spread-Volatilität.
Verbriefte Kredite im Portfolio
Obwohl verbriefte Kredite eine untergeordnete Rolle spielen, gibt es in diesem Sektor überzeugende Möglichkeiten, einschließlich Asset Backed Securities (ABS), Residential Mortgage Backed Securities (RMBS) und Collateralised Loan Obligations (CLOs).
Bei den Commercial Mortgage Backed Securities (CMBS) gibt es Bedenken hinsichtlich der Fundamentaldaten des gewerblichen Immobiliensektors. Wir erwarten, dass sich der Wert der zugrunde liegenden Vermögenswerte bis 2023 aufgrund der zunehmenden Unsicherheit in der Wirtschaft nach unten anpassen könnte. Der Großteil des verbrieften Kreditengagements sollte sich im Bereich höherer Qualität befinden und sich auf Emittenten mit AA-Rating konzentrieren.
Schwellenländer-Anleihen im Portfolio
Im Schwellenländer-Segment raten wir dazu, selektiv in einige hochverzinsliche Emittenten zu investieren. Unsere Analysten sind der Ansicht, dass einige Emittenten aus Schwellenländern zu den aktuellen Bewertungen attraktiv sind, da die allgemeine Schwäche des Sektors ihre Spreads größer gemacht hat, als es möglicherweise gerechtfertigt wäre. Dies gilt insbesondere für lateinamerikanische Staatsanleihen, da die Zentralbanken vieler lateinamerikanischer Länder proaktiver als die Fed die Zinsen erhöht haben, um der Inflation zuvorzukommen. Wir beobachten in diesen Schwellenländern eine deutlichere Verbesserung der Inflation gegenüber den Industrieländern.
Angesichts des unsicheren Wirtschafts- und Marktumfelds ist ein diversifizierter, flexibler und ausgewogener Ansatz unserer Meinung nach wichtiger denn je. Die Diversifizierung über die Kreditsektoren hinweg untermauert die Fähigkeit eines Portfolios, konstante Erträge bei geringerer Volatilität zu erzielen. Alle vier Sektoren des Kredituniversums spielen in ertragsorientierten Portfolios eine wichtige Rolle. Die hohen Erträge von Hochzinsanleihen und Schwellenländeranleihen werden durch die defensive Ausrichtung von Investment-Grade-Unternehmen und Verbriefungen mit höherer Qualität ausgeglichen. Die kürzere Duration von hochverzinslichen und verbrieften Krediten mildert außerdem die höhere Zinssensitivität der Investment-Grade- und Schwellenländer-Sektoren.
Über den Autor:
Peter Becker ist Investment Director bei Capital Group. Er verfügt über 23 Jahre Branchenerfahrung und ist seit einem Jahr bei Capital Group tätig. Bevor er zu Capital kam, war Peter Becker Managing Director im Fixed Income Product Management Team bei Wellington Management. Davor war er Portfoliomanager bei Aberdeen Asset Management.