Der Energiesektor, der einen bedeutenden Teil des US-Kreditmarktes ausmacht, ist zudem vom Rückgang des Ölpreises betroffen, da die Opec sich nicht auf Förderkürzungen einigen konnte. Es wäre naiv zu glauben, dass die Ausfallrate nicht steigen wird. Für viele Unternehmen wird das Bilanzmanagement in Zukunft entsprechend anders aussehen als bisher.
Die quantitative Lockerung mit niedrigen Zinssätzen hatte viele Investment Grade-Unternehmen dazu veranlasst, sich stärker zu verschulden, indem sie ein niedrigeres Rating akzeptierten, um Aktienrückkäufe oder Übernahmen zu finanzieren und dabei von unterstützende Marktbedingungen zu profitieren. Der plötzliche und unerwartete Stopp der Aktivitäten und der Refinanzierungsbedarf in einer Zeit der Marktbelastung offenbart die Zerbrechlichkeit dieser "Kapitaloptimierung". Er wird wahrscheinlich eine Bilanzverkürzung und die Wahrung der Interessen der Anleihegläubiger erzwingen, um eine solch schwere Krise zu überstehen. Deshalb muss sich unserer Meinung nach die heutige Portfoliopositionierung auf die Stärken der jeweiligen Unternehmen konzentrieren – maßgeblich gemessen anhand der Bilanz oder auf den verfügbaren Spielraum zu deren Stärkung – und die Fähigkeit der Unternehmen, einem potentiell großen Ertrags- und Gewinnverlust zu widerstehen.
Viele Marktteilnehmer haben sich in letzter Zeit auf die Kreditqualität konzentriert und befürchten eine Lawine von Herabstufungen im BBB-Segment. Im Gegensatz zu 2019, als die Zahl der „Rising Stars“ die der „Fallen Angels“ in US-Dollar übertroffen hat, wird für 2020 mit mehr als 220 Milliarden Dollar an „Fallen Angels“ gerechnet (Quelle: JP Morgan Credit Research. Eric Berstein, März 2020). Unserer Ansicht nach hat die Ausweitung der BBB-Spreads gegenüber den A-Spreads dieses Ergebnis bereits eingepreist. Andererseits können Unternehmen, die dem „falschen“ Sektor angehören, stärker betroffen sein und um mehrere Stufen herabgestuft werden, während Unternehmen, die zu defensiven Sektoren gehören oder die ihre Bilanz rasch anpassen können, durchaus besser damit zurechtkommen könnten.
Einige Sektoren sind stärker betroffen als andere, mit wenig Hoffnung auf Besserung. Fluggesellschaften, Energieerzeuger, Offline-Gaming/Casinos, der Freizeitbereich und die Hotelbranche sind direkt betroffen.
Die Schwere des Makroschocks in den Unternehmensbilanzen aufgrund der Verbreitung des COVID-19 wird die Unternehmen zwingen, sich auf die Konsolidierung ihrer Kreditkennzahlen zu konzentrieren, was ein positives Momentum bei den Fundamentaldaten auslösen kann.
Noch nie gesehene Mittelabflüsse haben das technische Umfeld belastet, dies sollte sich im Zuge der quantitativen Hilfsprogramme wieder verbessern.
Die hohen Zuflüsse, die im letzten Jahr an den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere, insbesondere bei Anleihen mit Investment-Grade-Rating und Schwellenmarktanleihen, verzeichnet wurden, waren der Grund für die Verengung der Credit-Spreads auf ein enges Niveau und ein dominierendes Thema bei der Portfoliopositionierung. Dieser Trend hat sich im Jahr 2020 infolge der Auswirkungen des COVID-19-Ausbruchs und des Ölpreisrückgangs umgekehrt. Dies hat sich verheerend auf die Risikobereitschaft und die Richtung der Geldflüsse der Anleger ausgewirkt.