Herr Gitlin, alle reden über Anleihen. Was hat es damit auf sich?
bei Capital Group
Mike Gitlin: Die Welt ändert sich schnell. Trotz nachlassenden Wirtschaftswachstums wird angesichts der Inflation die Geldpolitik gestrafft, und es droht eine Rezession. Investoren sollten jetzt das Risiko-Ertrags-Profil jeder einzelnen Portfolioposition prüfen und ihre Rolle im Portfolio überdenken. In Anbetracht der höheren Volatilität sollte man sich etwa fragen, ob man wirklich noch um den Preis höherer Verlustrisiken höhere Renditen anstreben soll. Vielleicht ist es besser, stattdessen auf höherwertige Anleihentitel zu setzen, sodass sich das Risiko-Ertrags-Profil nicht ändert.
In unsicheren Zeiten sind vier Aufgaben von Anleihen besonders wichtig:
- Diversifikation der Aktienanlagen
- Laufende Erträge
- Kapitalerhalt
- Inflationsschutz
Wichtigstes Ziel einer Anleihenstrategie sollte demnach nicht ein hoher Gesamtertrag sein?
Gitlin: Dazu sind Aktien da. Wie heißt es so schön? Sei mutig und verdiene Geld mit Aktien, oder schütze dein Kapital und erziele laufende Erträge mit Anleihen – bei gleichzeitiger Diversifikation der Aktienanlagen und Schutz vor Inflation.
Was bedeutet das konkret für die Anleihenportfolios von Capital Group?
Gitlin: Eine gute Core-Strategie kann die Volatilität begrenzen und zugleich flexibel genug sein, um von kurzfristigen Kursschwankungen zu profitieren. In unseren Core- und Core-Plus-Strategien achten wir genau auf die Korrelation mit Aktien. Wir konstruieren die Portfolios so, dass sie vor Aktienmarktvolatilität schützen. Und wir konstruieren sie so, dass drin ist, was drauf steht. Unsere Investmentgrade-Portfolios investieren daher ausschließlich in Investmentgrade-Titel. Sie können auch ohne die höheren Spreads von Hochzinsanleihen Erträge erzielen. Unsere High-Yield- und Emerging-Market-Strategien setzen hingegen auf hohe, aber zugleich stetige laufende Erträge.
Capital Group ist nicht börsennotiert und damit relativ unabhängig. Wie wirkt sich das auf die Investitionspolitik aus?
Gitlin: Wir sind der weltweit viertgrößte aktive Anleihenmanager mit einem umfassenden Angebot an Strategien. Unser gesamtes verwaltetes Vermögen beträgt 2,2 Billionen US-Dollar, darunter fast 460 Milliarden US-Dollar in Anleihen (Stand: 30. Juni 2022). Durch unsere Größe und unsere Erfolge haben wir die Ressourcen und das Know-how, um solide zu wachsen. Als nicht börsennotiertes Unternehmen müssen wir keine Rücksicht auf kurzfristige Aktionärsinteressen nehmen. Wir können wirklich langfristig denken.
Daher sind wir auch in unsicheren Zeiten investiert geblieben, als sich andere Investmentmanager zurückgehalten haben. Gerade in einer unsicheren Weltlage bieten sich für Anleger, die zwar mit einer Rezession rechnen, aber dennoch nicht auf Credits verzichten wollen, große Chancen. Wer es entmutigt vorzieht, an der Seitenlinie zu warten, verpasst – so zeigt es immer wieder die Erfahrung – die eine oder andere von den Notenbanken initiierte Rally.
Was sollten Anleger, die sich für eine Anleihenbeimischung im Portfolio interessieren, noch über das Anleihenmanagement der Capital Group wissen?
Gitlin: Da gibt es viele Punkte, aber lassen Sie mich vor allem drei nennen.
- Basis unseres Investmentprozesses sind eigene Fundamentalanalysen. Unsere Analysten vergeben nicht nur Ratings. Sie sind echte Investoren. Nach sorgfältiger Einzelwertanalyse entscheiden sie sich für die Titel, die sie am meisten überzeugen, und geben unseren Portfoliomanagern konkrete, umsetzbare Empfehlungen. Durch die enge Zusammenarbeit von Portfoliomanagern und Analysten ist es uns gelungen, hervorragende Mitarbeiter zu gewinnen und zu binden. Die Zusammenarbeit zwischen Aktien- und Anleihenexperten wiederum sorgt für einen besseren Zugang zu Unternehmen und politischen Entscheidern. So schärfen wir unsere Einschätzungen und kommen zu differenzierten Anlageentscheidungen.
- Unsere Portfolios haben mehrere Manager: Das Capital SystemTM hat zum Ziel, unterschiedliche Einschätzungen zu berücksichtigen und das berüchtigte Gruppendenken zu verhindern. Wir wollen die vielversprechendsten Ideen unserer Analysten umsetzen und regelmäßig überprüfen. Weil wir – auch wegen des Capital SystemTM – langfristig denken, stimmen unsere Ziele mit denen unserer Kunden überein. Die Vergütung unserer Portfoliomanager und Analysten orientiert sich nicht an ihrem verwalteten Vermögen, sondern an ihren längerfristigen Ergebnissen, vor allem an der Fünf- und Achtjahresperformance. So werden überdurchschnittliche Langfristerträge zum wichtigsten Ziel.
- Mit unseren Anleihenportfolios wollen wir die Erwartungen unserer Kunden erfüllen und daher nicht von den offiziellen Anlagezielen abweichen. Wir achten sorgfältig darauf, dass wir nur in die angegebenen Assetklassen investieren. Als nicht börsennotiertes Unternehmen fällt es uns leichter, stilreine Langfristportfolios zusammenzustellen. Wir übertreiben es nicht bei der Jagd nach Rendite. Stattdessen achten wir auf berechenbare Ergebnisse und stetige risikoadjustierte Erträge für unsere Kunden.
Könnten Sie die Ergebnisse dieser besonderen Kultur der Zusammenarbeit näher beschreiben? Wie wirkt sie sich auf den Portfoliomanagementansatz aus?
Gitlin: Wir stellen diversifizierte Portfolios zusammen, die unterschiedliche Perspektiven von Portfoliomanagern und Analysten berücksichtigen und dabei deren Überzeugungen umsetzen. Wir nennen das, wie schon gesagt, das Capital SystemTM. Damit wollen wir vermeiden, von einzelnen Personen abhängig zu werden, bei Bedarf eine reibungslose Verantwortungsübergabe ermöglichen und für stetigere Erträge sorgen. Wir nutzen das Capital SystemTM sowohl für unsere Aktien- als auch für unsere Anleihenportfolios. Stets hat dabei ein Principal Investment Officer die Gesamtverantwortung für Portfoliostruktur, Risiken und Ergebnisse.
Der entscheidende Unterschied zu unseren Aktienportfolios ist, dass wir im Anleihenbereich eine Top-down-Strategie nutzen. Die Erkenntnisse der Portfolio Strategy Group sind entscheidend dafür, wie sich die Portfoliomanager gesamtwirtschaftlich positionieren. Dabei handelt es sich aber nicht um Vorgaben, sondern nur um Leitlinien. Sie sollen sicherstellen, dass wir alle die gleiche Richtung einschlagen. Wenn eine Anleihenstrategie mehrere Manager hat, sollen sie sich etwa bei der Laufzeitenallokation und der Durationssteuerung nicht gegenseitig neutralisieren.
Risken spielen bei Anleiheninvestitionen eine wesentliche Rolle. Wie steuern Sie die Risiken Ihrer Portfolios?
Gitlin: Weil uns Fundamentalanalysen so wichtig sind, wollen wir etwa auch wichtige ESG-Risiken unserer Anlagen genau verstehen. Die Analyse relevanter ökologischer, sozialer und governancebezogener Risiken und Chancen ist fester Bestandteil des Capital SystemTM, unserer Investmentanalysen, der Evaluierung von Anlagemöglichkeiten und unseres Engagements.
Risikomanagement findet bei uns auf unterschiedlichen Ebenen statt – durch das Capital Group Management Committee, das Fixed Income Management Committee, den Principal Investment Officer und das Fixed Income Investment Committee. Wir möchten, dass die Ergebnisse unserer Anleihenportfolios für unsere Kunden berechenbar sind. Daher wollen wir Risiken nur bewusst, gut diversifiziert und angemessen hoch eingehen.
Wie könnte, dies als letzte Frage, die Zukunft von Anleiheninvestitionen bei Capital Group aussehen?
Gitlin: Seit 2015 hat sich das verwaltete Anleihenvermögen von Capital Group mehr als verdoppelt, auf 457,9 Milliarden US-Dollar. Anleihen bleiben für Capital Group eines der wichtigsten Themen. Daher haben wir viel in unsere Mitarbeiter, Prozesse und Risikomanagementsysteme investiert. Wir beschäftigen 221 Anleihenexperten, darunter 31 Portfoliomanager und 54 Analysten. Hinzu kommen 42 Händler in unseren Handelsräumen in New York, London, Los Angeles und Singapur. Außerdem haben wir ein modernes IT-System installiert, damit unsere Anleihensparte weiter ungehindert wachsen kann. Wir werden uns kontinuierlich weiterentwickeln und in unser Unternehmen investieren. Mit den präzisen Erkenntnissen zu den Märkten sind wir für unsere Kunden da und wollen ihnen berechenbare Ergebnisse liefern.
Über den Interviewten:
Mike Gitlin ist Partner bei Capital Fixed Income Investors, einem Teil von Capital Group, und Hauptverantwortlicher für den Anleihenbereich. Gitlin ist Vorsitzender des Fixed Income Management Committee und Mitglied des Capital Group Management Committee. Er hat 28 Jahre Investmenterfahrung und ist seit sieben Jahren im Unternehmen. Gitlin arbeitet in Los Angeles.