private banking magazin: Sie gewichten derzeit Mexiko und Brasilien über. Was macht Mexiko für Anleiheninvestoren so interessant?
Mohammed Elmi: Mexiko profitiert derzeit in mehrfacher Hinsicht. Erstens bleiben Verbrauchervariablen wie Inflation und Einzelhandelsausgaben konstruktiv. Zweitens sind die fiskalischen Kennzahlen nach wie vor zahm, da sich die Regierung während der Covid-Krise und der jüngsten globalen wirtschaftlichen Malaise zu einem ziemlich ausgeglichenen Haushalt verpflichtet hat. Trotz nicht aggressiver fiskalischer Interventionen ist das Binnenwachstum positiv geblieben und die Wachstumsaussichten sind optimistisch. Auch die Verbindung zur wirtschaftlichen Erholung in den USA stützt die Darstellung in Amerika weiterhin. Jede Analyse Mexikos wäre nachlässig, wenn sie nicht die Aussicht auf die bevorstehenden Einstellungen in der nordamerikanischen Lieferkette berücksichtigen würde, die ausländische Direktinvestitionen und zusätzliche Arbeitsplätze nach Mexiko bringen werden. Wir müssen auch feststellen, dass das inflationsbedingte Lohnwachstum in den benachbarten Vereinigten Staaten eine gute Voraussetzung für Überweisungen aus den USA nach Mexiko ist.
Wie ist die Situation in Brasilien?
Elmi: In Brasilien sehen wir einen diversifizierten Wirtschaftsmotor, Fortschritte in der ESG-Politik, eine erhöhte Glaubwürdigkeit der Zentralbank, Erfolge bei der Kontrolle der Inflation und überraschenderweise eine orthodoxere Regierung als die von Präsident Lula angekündigte. Der neue Fiskalplan wurde von den Märkten gut aufgenommen, und die jüngste Erlaubnis der Zentralbank, das Inflationsziel beizubehalten, wurde von den Devisenmärkten sehr positiv aufgenommen. Angesichts des zahmen Inflationsumfelds erwarten wir, dass die lokalen Zinssätze sinken werden, was Investitionsströme/Direktinvestitionen in den brasilianischen Markt anlockt. Sowohl auf dem mexikanischen als auch auf dem brasilianischen Markt sehen wir einen angemessenen institutionellen Rahmen mit noch mehr Einfluss der Wirtschaft, um die Politik zu lenken, die das Geschäftsklima beeinflusst.
Was bedeutet die Schwäche des US-Dollar für die Schwellenländer?
Elmi: Ein schwächerer Dollar ist für die Schwellenländer im Allgemeinen von Vorteil. Schwellenländer mit hohen Schulden in harter Währung mussten ihre Landeswährung verkaufen und US-Dollar kaufen, um ihre Schulden zu bedienen und die Fälligkeiten zu begleichen. In den letzten Jahren hat dies bei einer Aufwertung des Dollars zu einer Verringerung der Hartwährungsreserven und einer Belastung der Dollarliquidität geführt. Die Umkehrung der Dollarstärke wird daher diesen Druck beseitigen und die Hartwährungsreserven erhalten.
Die Türkei spielt in Ihrem Fonds eine eher untergeordnete Rolle. Wie schätzen Sie den Markt ein, nachdem der neue Chef der dortigen Zentralbank einen Kurswechsel in der Geldpolitik vollzogen und den Leitzins stark angehoben hat?
Elmi: Wir haben die Türkei in unserem Fonds schon seit einiger Zeit mit Vorsicht betrachtet. Eine unorthodoxe Geldpolitik und eine expansive Fiskalpolitik haben zu einer Hyperinflation und einer abwertenden Lira geführt. Daher zogen wir aus Sicht der Positionierung türkische Unternehmen und Finanzwerte einem direkten Engagement in Staatsanleihen vor. Nach den Wahlen hat Präsident Erdogan jedoch überraschend einen Rückzieher gemacht und sich der Orthodoxie verschrieben. Die Ernennung eines glaubwürdigen Wirtschaftsteams, zu dem auch ein beliebter und angesehener Finanzminister und ein neuer Gouverneur der Zentralbank gehören, ist zu begrüßen. Aber der Weg, der vor uns liegt, ist lang, da die politischen Entscheidungsträger mit einer Hyperinflation, einem hohen Leistungsbilanzdefizit und erheblichen kurzfristigen Schuldenfälligkeiten zu kämpfen haben.
Auch Ihr Engagement in Indien ist gering. Warum ist das Land für Anleger immer noch riskant?
Elmi: Das Wachstumsumfeld in Indien ist stark, aber es fehlt an auf Dollar lautenden Staatsanleihen oder reinen Quasi-Staatsanleihen, in die man investieren kann. Bei Unternehmen, die sich nicht vollständig in staatlichem Besitz befinden, sind die Bewertungen trotz der guten Wachstumsaussichten bei den Spreads nicht übermäßig überzeugend.
Sind die politischen Risiken in den Schwellenländern derzeit am größten? Was bedeutet dies für einen Anleger?
Elmi: Politische Risiken in den Schwellenländern sorgen für Volatilität, aber Volatilität bietet auch Chancen. Unser Prozess hat starke institutionelle Kontrollen identifiziert, so dass wir, wenn die Preise von Vermögenswerten aufgrund von ein oder zwei Schlagzeilen empfindlich reagieren, wissen, wo wir uns fernhalten oder eingreifen sollten, da wir wissen, welche Länder über den politischen/legislativen und rechtlichen Rahmen verfügen, um ein oder zwei negative politische Schlagzeilen zu überstehen, auf die weniger informierte Anleger möglicherweise überreagieren.
Sollten sich risikoscheue Anleger von den Schwellenländern fernhalten? Die Volatilität ist nicht gerade gering...
Elmi: Wir sind uns grundsätzlich darüber im Klaren, dass es sich bei den Schwellenländern um eine volatile Anlageklasse handelt. Daher sollten risikoscheue Anleger einen versierten Manager wählen, der sich durch eine starke Kennzahl und erstklassige risikobereinigte Renditen auszeichnet. Dies ist das Markenzeichen unserer Erfolgsbilanz. Überdurchschnittliche Renditen mit einem viel niedrigeren Risikoprofil als bei anderen Unternehmen.
Gibt es in den Schwellenländern mehr Möglichkeiten zur Ausnutzung von Fehlbewertungen als in den Industrieländern? Warum und wie erkennen Sie diese?
James Cook: Wir verfolgen einen gemischten Ansatz, d.h. wir sind nicht auf einen bestimmten Stil festgelegt, weder auf Wachstum noch auf Wert, aber in den letzten Jahren hatten wir eine Tendenz zu Wachstum und Qualität, und wir gehen davon aus, dass dies so bleiben wird. Die Welt von heute wird durch eine Vielzahl von Faktoren erschwert, darunter Verwerfungen in der Lieferkette, schwankende Energiepreise, zunehmende Regulierung, Klimawandel, Inflation, höhere Kapitalkosten, zunehmende geopolitische Spannungen und eine Verlangsamung des globalen Wachstums. Wir glauben, dass Qualitätsunternehmen, die strukturellen Wachstumsfaktoren ausgesetzt sind, das Umfeld am besten meistern werden: Unternehmen, die die Kontrolle über ihre eigene Preisgestaltung haben, starke Bilanzen, einen nachhaltigen Kostenvorteil, die in Regionen und Sektoren mit Wachstumspotenzial tätig sind, die von qualitativ hochwertigen Managementteams geführt werden, die ihr Kapital angemessen und ehrlich einsetzen und letztlich hohe Renditen auf das investierte Kapital und den Cashflow im Verhältnis zu den erwirtschafteten Gewinnen erzielen. Was unsere Arbeit schwierig macht, ist, dass wir alle diese Qualitätsmerkmale zu einem angemessenen Preis haben wollen. Wir suchen nach einer Sicherheitsspanne für den Preis, den wir zahlen. Unsere Arbeit wird viel einfacher, wenn die Märkte billiger sind - wie heute in China, wo wir viele Möglichkeiten sehen, diese Art von Unternehmen zu sehr günstigen Preisen zu kaufen. Die Erträge in den Schwellenländern haben weitgehend die Talsohle erreicht, und der Bewertungsabschlag gegenüber den entwickelten Märkten ist im Hinblick auf das langfristige Kurs-Buchwert-Verhältnis so hoch wie noch nie.