Hatten die jüngsten Schwierigkeiten im Bankensektor Auswirkungen auf ihre Multi-Asset Fonds?
Unsere Fonds waren seit dem vergangenen Jahr bereits vorsichtig positioniert, da das für das Investmentteam wahrscheinliche Szenario des aktuellen Zinserhöhungszyklus eine deutliche Verschlechterung der Wirtschaft ist. Daher hatten wir zu Beginn des Jahres einen Anteil von 4 % in Aktien und ein sehr begrenztes Engagement in den risikoreichsten Anleihen. Die Volatilität der risikobehafteten Anlagen hat sich daher nicht wesentlich auf die Fonds ausgewirkt. Lazard Patrimoine SRI (PC EUR | ISIN: FR0012355113) hält derzeit ca. 4 % in Aktien, 1,3 % in High Yield-Anleihen und weniger als 1 % in Additional Tier 1-Anleihen (AT1). Bei Lazard Patrimoine Opportunities SRI (PC EUR | ISIN: FR0013409463) liegt das Aktienengagement aktuell bei 24,2 % und der Anteil bei High Yield-Anleihen bei 2,9 %. Zudem haben wir Creditabsicherungen für 10 % des Portfolios gekauft.
Julien-Pierre Nouen, Head of Economic
Research and Multi-Asset Allocation
Werden die Fonds weiterhin mit einer negativen Duration verwaltet?
Lange Zeit hatten die Fonds eine negative Duration, was ein wichtiger Faktor für die Widerstandsfähigkeit im Jahr 2022 war. Die Häufung von Signalen, dass sich die US-Wirtschaft einer Rezession nähert, hat uns dazu veranlasst, die Duration auf das Indexniveau zu erhöhen. Unser Ziel ist es, stets ein Portfolio zu haben, das mit unserer Einschätzung des wirtschaftlichen Umfelds übereinstimmt.
Entwicklung der Zinsduration von Lazard Patrimoine SRI
Wie kann Multi-Asset-Management vor den Risiken einer Rezession schützen?
In einem solchen Szenario bietet Multi-Asset-Management die Möglichkeit, das Aktienengagement zu reduzieren, um sich vor einer möglichen Verschlechterung der Wirtschaftslage zu schützen. Auf der Rentenseite lässt sich die Portfolioduration über traditionelle Derivate erhöhen, um von einem möglichen Zinsrückgang zu profitieren. Zudem kann das Investmentteam in sehr risikoarme Marktsegmente wie Geldmarktfonds investieren, die mittlerweile wieder attraktive Renditen bieten.
Wie wird sich die Positionierung der Fonds in den kommenden Monaten entwickeln?
Die Wahrscheinlichkeit einer wirtschaftlichen Rezession nimmt aus unserer Sicht zu. Die jüngsten US-Statistiken zeigen eine Verschlechterung des ISM (verarbeitendes und nicht-verarbeitendes Gewerbe) sowie einen Konjunktureinbruch, der insbesondere durch einen leichten Rückgang der Stellenangebote gekennzeichnet ist. Gleichzeitig zeigt die anhaltende Inflation, dass das Problem des Preisanstiegs noch nicht gelöst ist. Die Inflationsbekämpfung wird daher eine Priorität der Zentralbanken bleiben, die ihren geldpolitischen Straffungszyklus fortsetzen dürften. In diesem sehr unsicheren globalen Umfeld werden wir weiterhin Vorsicht walten lassen. Unser Engagement in Risk Assets wird sehr gering bleiben, und wir bevorzugen daher weiterhin Anleihen mit Investment-Grade-Rating.
Besteht in Europa und den USA die gleiche Rezessionsgefahr?
Das wirtschaftliche Umfeld in Europa ist entspannter als noch vor einigen Monaten. Der auf die Energiepreise zurückzuführende Anteil der Inflation hat sich leicht abgeschwächt. Die Einkaufsmanagerindizes (PMI) haben sich in den letzten Monaten deutlich erholt. Dennoch glauben wir, dass die Rezession sowohl in Europa als auch in den USA unvermeidlich ist. Trotz der Anzeichen einer Beschleunigung der europäischen Wirtschaft folgt diese eng dem US-Konjunkturzyklus und wird sich wahrscheinlich verschlechtern, wenn es in den USA zu einer Rezession kommt. Angesichts der makroökonomischen und finanziellen Indikatoren glauben wir jedoch, dass diese Rezession moderat ausfallen wird.
Wie steht es um die Entwicklung der Zinssätze in Europa und den Vereinigten Staaten?
Seit Anfang des Jahres haben Anleger in Bezug auf die geldpolitischen Entwicklungen von einem Szenario zum anderen gewechselt, was zu einer starken Volatilität der Zinssätze geführt hat. Auch die jüngsten Schwierigkeiten im Bankensektor deuten darauf hin, dass sich die Zinserhöhungen verlangsamen werden. Seit März 2023 hat sich der Markt auf sein Szenario vom Jahresanfang eingestellt, d.h. eine Senkung um etwa 50 Basispunkte vom derzeitigen Niveau von 4,75 %-5,00 %. In der Eurozone rechnet der Markt nach wie vor mit einer Erhöhung der Leitzinsen um 50 Basispunkte, wodurch der Einlagensatz auf 3,50 % sinken würde. Für das erste Quartal insgesamt sank der Zinssatz für 10-jährige US-Staatsanleihen um 41 Basispunkte auf 3,47 %, und der Zinssatz für 10-jährige deutsche Staatsanleihen fiel um 28 Basispunkte auf 2,29 %.
Was sind die Besonderheiten unserer Multi-Asset Fonds?
Unsere Multi-Asset-Fonds Lazard Patrimoine SRI (PC EUR | ISIN: FR0012355113) und Lazard Patrimoine Opportunities SRI (PC EUR | ISIN: FR0013409463) besitzen eine große Flexibilität, um sich an eine breite Palette von Marktkonfigurationen anzupassen. Die Vermögensallokation hängt von unserem makroökonomischen Szenario ab, das jeden Monat vom Investmentteam aktualisiert wird. Die Aktiengewichtung kann zwischen 0 % und 40 % für Lazard Patrimoine SRI und zwischen 20 % und 80 % für Lazard Patrimoine Opportunities SRI variieren. Beide Fonds investieren in verschiedene Marktsegmente: Investment Grade, High Yield und nachrangige Wertpapiere. Die Duration der Portfolios kann innerhalb der beiden Fonds zwischen -5 und +10 variieren, um sich an die Entwicklung der Wirtschaftslage anzupassen und den Bewegungen der Zinssätze zu begegnen.
Fazit
Aus unserer Sicht könnte eine diversifizierte und flexible Anlagestrategie, die mit Blick auf das makroökonomische Umfeld positioniert und erfolgreich in beiden Fonds umgesetzt wird, Anlegern auch im Jahr 2023 helfen, sowohl Risiken zu begrenzen als auch die enstehenden Ertragschancen am Markt zu nutzen.
Daniela Weißenborn,
Head of Third Party Distribution Germany & Austria
Lazard Asset Management (Deutschland) GmbH
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Tel. +49 (0)69 – 50 60 6190
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