Hierzulande kosten 10.000 Quadratmeter, also ein Hektar, Wald durchschnittlich 12.880 Euro. Der Preis ist seit Jahren stabil. So ein aktueller Report von Colliers, der zudem zu dem Ergebnis kommt, dass langfristige Waldinvestments von einer negativen wirtschaftlichen Entwicklung kaum beeinflusst werden. Ein Beleg dafür ist der Holzpreis während der Covid-Krise. Wer viel Zeit hat, kann somit immer genau dann ernten, wenn der Holzpreis hoch ist oder Liquidität benötigt wird – ein nicht zu vernachlässigender Hebel in der Portfoliosteuerung.
Daneben finde mittlerweile zusätzlich eine Diversifizierung innerhalb der Assetklasse statt, erklärt Eckbrecht von Grone von Colliers: „Wald wird nicht mehr nur auf Basis der Holzproduktion bewertet, sondern auch nach seinem Beitrag zum Klimaschutz. Die Speicherung von Kohlenstoff wird über CO2-Zertifikate nachgewiesen und durch den Verkauf der Zertifikate in Wert gesetzt.“ Dies bedeute, dass in Zukunft auch die Leistungen von Waldflächen für den Erhalt der Biodiversität oder den Schutz von Wasserressourcen nachweisbar und handelbar seien.
Wert und Rentabilität würden auf Basis der gesellschaftlich wichtigen Funktion des Waldes steigen. „Da dies neue Produkte aus dem Wald sind, ist Wald aktuell unterbewertet“, so Nils von Schmidt, Mitarbeiter von Grone bei Colliers. Einen Käuferansturm hierzulande wird es dennoch nicht geben, weil es ihn nicht geben kann. „In Deutschland sind 50 Prozent des Waldes in privater Hand. Es ist fast unmöglich, großflächig zu kaufen, also etwa mehrere tausend Hektar zusammenhängenden Wald,“ weiß Wolff Freiherr von Holzschuher, der sich mit seiner Vermögensverwaltung unter anderem um Bestände der Land- und Fortwirtschaft seiner Familie kümmert.
Laut Report von Colliers betrug das ermittelte Transaktionsvolumen rund 474 Millionen Euro bei einer Verkaufsfläche von 36.800 Hektar. Ein kleinteiliger Markt. Doch hier kommen die bereits erwähnten CO2-Zertifikate ins Spiel. „Aufforstung braucht oft Finanzierung und hier können Institutionelle Investoren eine Rolle spielen, indem sie in resultierende CO2-Zertifikate investieren“, meint von Holzschuher. Der Finanzbedarf für Aufforstung liegt allein in Deutschland Colliers zufolge bei gut 5 Milliarden Euro.
Viele Glücksritter unterwegs
Eben jene CO2-Märkte sind jedoch komplex, da es sich um ein politisch aufgeladenes Thema handelt. „Je nach Land, Region und Waldform unterschieden sich Möglichkeiten und Zugang in den staatlichen beziehungsweise freiwilligen Märkten teilweise deutlich“, so Constantin Freiherr von Wendt vom Vermögensverwalter Salm-Salm & Partner. Er verwaltet weltweit knapp 100.000 Hektar land- und forstwirtschaftliche Fläche, die sich größtenteils in Besitz von deutschen privaten und institutionellen Investoren befindet.
Im Gegensatz zu den freiwilligen Märkten böten die regulierten, also staatlichen Märkte ein höheres Maß an Sicherheit und die Spielregeln seien klar. „Das Problem ist allerdings, dass der Zugang zu regulierten Märkten für private Waldbesitzer in vielen Ländern nicht möglich ist. Das ist aktuell beispielsweise in Deutschland der Fall“, so von Wendt.
Anders sei das in den USA oder in Neuseeland. „Die freiwilligen Märkte sind privatwirtschaftlich organisiert und funktionieren letztendlich wie Marken“, erklärt von Wendt. Es gebe Zertifizierungssysteme mit strengeren und weniger strengen Vorschriften. Das Problem dabei sei in seinen Augen, dass niemand den Wert der Zertifikate sowie die politische Rückendeckung lückenlos garantieren könne. Deshalb achte er vor Kaufempfehlungen zunächst auf die Rechtssicherheit, erst danach auf Absatzmärkte und den Preis. „Die Zertifizierer legen ihre Berechnungsweisen selten offen. Wir bezeichnen den freiwilligen CO2-Markt von daher als grauen Markt“, so von Wendt und wird konkreter: „Speziell in den freiwilligen Märkten sind viele Glücksritter und Carbon-Cowboys unterwegs. Teilweise herrscht Goldgräberstimmung.“
Geteilt wird seine Meinung von Wendelin von Gravenreuth von der Meag. „Die Landschaft an Anbietern von freiwilligen Zertifikaten ist unübersichtlich und bietet leider Raum für Missbrauch“, beklagt er und fände eine internationale Übereinkunft mit dem Ziel eines global regulierten CO2-Zertifikatehandels erstrebenswert.
Die Meag ist der Vermögensverwalter der Munich Re. Der Rückversicherer besitzt weltweit rund 300.000 Hektar Wald mit einem Marktwert von gut 2 Milliarden Euro, darunter den 3.500 Hektar großen Forstbetrieb „Forst Ebnath“ in Nordbayern. Der Bestand soll in den kommenden Jahren weiterwachsen, auf einen niedrigen einstelligen Prozentbereich im Gesamtportfolio, das gut 324 Milliarden Euro schwer ist. Davon werden knapp 56 Milliarden Euro für andere institutionelle Investoren und Privatanleger verwaltet.
Aktuell ist Wald auch erstmals in einem Fonds der Meag investierbar. Die erste Zeichnungsphase läuft, bis zu 700 Millionen Euro sollen zusammenkommen. Der Fonds ist auf 15 Jahre angelegt, die Zielrendite beträgt 6 Prozent im Jahr. Der regionale Fokus liegt, aus den genannten Gründen, auf Australien, Neuseeland und den USA, wo Wald seit 40 Jahren unter institutionellen Investoren eine etablierte Assetklasse ist.
Deutscher Wald ist in von Gravenreuths Augen, wenn überhaupt auf dem Markt, zu teuer. Die Zielrenditen, die er anstrebt, sollten gegenüber den entsprechenden zehnjährigen Staatsanleihen eine risikoadäquate Kompensation darstellen. Aus diesem Grund führt von Gravenreuth eine umfassende Due-Diligence-Prüfung durch, ehe er kauft. „Ein wichtiger Punkt darin ist die Anfälligkeit für Naturgefahren und die Exposition gegenüber Klimarisiken.“ Hierbei übernähmen Klimaexperten vom Mutterhaus Munich Re einen wichtigen Part.
Des Weiteren werden Grundbuch, Art und Alter der Bäume, Biodiversität und Kohlenstoffspeicherung, forstliche Infrastruktur, Holzabnehmer in der Region und die Holzpreisentwicklung durchleuchtet. „Das Waldinvestment muss sich gegen andere alternative Investments in der Performance durchsetzen können. Nur wenn Qualität und Preis stimmen, kaufen wir auch“, so von Gravenreuth, der das steigende Interesse an der Vermögensklasse nachvollziehen kann.
Er gibt aber zu bedenken, dass die Bedeutung der Wälder institutioneller Investoren für den Klimaschutz nicht überschätzt werden sollte. „Wir übernehmen meist intakte Wälder und verfolgen das Gebot, aus dem Wald nicht mehr zu entnehmen als nachwächst. Eine positive Klimabilanz ergibt sich daraus allein aber noch nicht.“ Ob der hier allseits gewünschte regulierte Markt für CO2-Zertifikate das ändern wird, könnte sich bald, zumindest auf die EU bezogen, konkretisieren.
„Die Vielfalt der CO2-Zertifizierungsstandards wird abnehmen“ so von Grone von Colliers: „Die EU hat mit der Überarbeitung der CSRD die Weichen dafür gestellt und arbeitet nun an einem europaweiten Rahmen für CO2-Zertifikate.“ Durch die CSRD, die Corporate Sustainability Reporting Directive erweitern sich die Regeln zur Berichterstattung. Sie ist Bestandteil des EU-Maßnahmenpakets „Fit for 55“. Ziel ist die Reduzierung der Netto-Treibhausgasemissionen bis 2030 um 55 Prozent im Vergleich zu 1990 sowie ein klimaneutrales Europa bis 2050 – was ohne einen intakten Wald unerreichbar ist.
