1. Der Fonds hat im Jahr 2024 eine beeindruckende Performance von über 55 Prozent erzielt. Welche Faktoren waren dafür ausschlaggebend und kann dieser Erfolg im Jahr 2025 wiederholt werden?
2024 war ein starkes Jahr für die Strategie, wobei die Titelauswahl und die Fundamentaldaten der einzelnen Unternehmen hervorragende Ergebnisse lieferten. Im Laufe des Jahres 2024 sank das NTM-Kurs-Gewinn-Verhältnis der SGG im Vergleich zum Vorjahr, obwohl sie eine absolute Rendite von 56,5 Prozent (netto) erzielte. Dies ist ein deutlicher Hinweis darauf, welche Rolle die Fundamentaldaten der Unternehmen für die Performance der Strategie im vergangenen Jahr gespielt haben.
Mit Blick auf das Jahr 2025 sind wir optimistisch, was die sich bietenden Chancen für globale Aktienanlagen angeht. Themen wie künstliche Intelligenz, Elektrifizierung, globale Infrastrukturinvestitionen, Energiewende, EU-Verteidigungsausgaben, Reshoring sowie Zell- und Gentherapie boten uns eine Fülle von vielversprechenden Wachstumsinvestitionen. Die Identifizierung großartiger Anlagethemen ist jedoch nur ein Teil der Aufgabe. Eine größere Herausforderung ist es, die langfristigen Gewinner der Themen zu identifizieren. Wir sind überzeugt, dass unsere Strategie, in Unternehmen mit steigenden Wettbewerbsvorteilen und passenden Unternehmenskulturen zu investieren, uns 2024 einen klaren Vorteil gebracht hat. Wir sind zwar zufrieden mit der jüngsten Entwicklung, bleiben aber bescheiden und fokussiert. Wir arbeiten weiterhin stetig daran, die Gewinner von morgen zu finden und das Portfolio so zu verwalten, dass die zukünftigen Renditen an erster Stelle stehen. Auch wenn die Renditen der SGG im Jahr 2024 außergewöhnlich waren, sind wir uns darüber im Klaren, dass die aktuelle Outperformance wahrscheinlich nicht nachhaltig sein wird. Wir bleiben unserer Strategie treu, langfristig überdurchschnittliche Renditen für unsere Kunden zu erzielen. Dabei wissen wir, dass es auf diesem Weg immer wieder zu Schwankungen kommen kann.
2. Mit einem konzentrierten Portfolio verfolgen Sie eine fokussierte Strategie. Wie wählen Sie die Unternehmen konkret aus und welche Kriterien müssen die Zielunternehmen erfüllen?
Da unser Ziel darin besteht, die Benchmark langfristig zu übertreffen, verfolgen wir einen fokussierten Anlageansatz mit 30 bis 50 Titeln. Das Rezept ist einfach: Wir wollen nur die besten Ideen im Portfolio haben. Dies spiegelt zum einen unsere Überzeugung wider, dass außergewöhnliche Renditen nur durch die Strukturierung eines Portfolios erzielt werden können, das sich von den globalen Indizes unterscheidet. Zum anderen spiegelt dies unsere Überzeugung wider, dass wir einen nachweislichen Selektionsvorteil haben.
Kurz gesagt, wir investieren in Unternehmen, die einen positiven, unterschätzten Wandel erleben. Wir beginnen mit einfach zu verstehenden Unternehmen, die eine saubere Finanzlage und geringe oder gar keine Schulden aufweisen. Unsere Anlagephilosophie beruht auf drei Grundprinzipien: Moat Trajectory (Burggraben), Unternehmenskultur und Portfoliokonstruktion.
Das erste Prinzip ist Moat Trajectory. Wir sind der festen Überzeugung, dass die Richtung des Wettbewerbsvorteils eines Unternehmens (d.h. sein „Moat Trajectory“) für die Rendite der Aktionäre viel wichtiger ist als die Größe des Wettbewerbsvorteils (d.h. sein Burggraben, der das Unternehmen schützt). Einfach ausgedrückt: Wir investieren in Unternehmen, von denen wir überzeugt sind, dass sie sich im Laufe der Zeit strukturell verbessern. Wirtschaftliche Burggräben sind immer in Bewegung, und die Fundamentaldaten eines Unternehmens (wie die Kapitalrendite und die Erträge) sind eng mit der Entwicklung dieser Burggräben verbunden. Um die Entwicklung des Burggrabens zu erkennen, verwenden wir eine zukunftsorientierte Sichtweise, die sich auf stetige Verbesserungen konzentriert.
Der zweite Grundsatz unserer Anlagephilosophie ist die Unternehmenskultur. Wir glauben, dass die Unternehmenskultur einer der wichtigsten – wenn auch am wenigsten verstandenen – Faktoren für die Entwicklung des Burggrabens und damit für den langfristigen Shareholder Value ist. Wir haben immer wieder erlebt, dass sich großartige Unternehmen von lediglich guten Unternehmen durch ihre Kultur unterscheiden. Aus diesem Grund haben wir uns dazu verpflichtet, zu analysieren und zu verstehen, wie Unternehmen „ticken“. Wir bewerten Unternehmenskulturen, um sicherzustellen, dass die Kultur eines Unternehmens mit dem Wettbewerbsvorteil des Unternehmens übereinstimmt.
Schließlich legen wir großen Wert auf die Portfoliokonstruktion. Die Portfoliokonstruktion wird häufig von aktiven Managern mit hoher Überzeugung übersehen, die glauben, dass das Risiko am besten auf der Ebene der einzelnen Wertpapiere verwaltet wird. Wir sind der Meinung, dass dieser Ansatz nicht weit genug geht und die Portfolios oft zu sehr gefährlichen versteckten Korrelationen ausgesetzt sind. Unsere Palette an Diversifizierungsinstrumenten ermöglicht es uns, ein umfassendes Bewusstsein für die Risiken eines Portfolios zu entwickeln, die Übereinstimmung mit unseren Überzeugungen zu gewährleisten, blinde Flecken aufzuzeigen und ein Allwetterportfolio zu erstellen, das in verschiedenen Umfeldern gut abschneiden sollte.
3. Die Unternehmenskultur spielt bei Ihrer Analyse eine wichtige Rolle. Wie analysieren Sie die Kultur von potenziellen Investitionen und welchen Einfluss hat dieser Faktor auf Ihre Investitionsentscheidungen?
Im Kern ist Unternehmenskultur eine Reihe von Normen, die das Verhalten prägen. Unternehmen werden von Menschen geführt, und der geschäftliche Erfolg (oder Misserfolg) ist das Ergebnis des kollektiven Verhaltens der Menschen in diesen Organisationen. Durch die Analyse dieser sichtbaren Verhaltensweisen können wir besser einschätzen, ob ein Unternehmen seine Strategie erfolgreich umsetzt, seinen Wettbewerbsvorteil ausbaut und langfristig besser abschneidet als die Branche.
Wir beschäftigen ein Team engagierter Analysten, die mit Akademikern und Praktikern zusammenarbeiten, und wir haben einen robusten Rahmen zur Bewertung von Unternehmenskulturen entwickelt. Bei der Bewertung eines Unternehmens stellen wir die Frage: Welche gemeinsamen Werte und Überzeugungen bestimmen das Verhalten der Mitarbeiter, und wie wirken sich diese Elemente auf den Erfolg des Unternehmens aus? Um uns dabei zu helfen, überprüfen wir routinemäßig die kulturelle Stärke (d. h. die Akzeptanz im gesamten Unternehmen), die kulturelle Anpassungsfähigkeit und vor allem, ob die Unternehmenskultur mit dem Wettbewerbsvorteil und den strategischen Zielen des Unternehmens übereinstimmt.
Die genaue Charakterisierung dieser Attribute ist wichtig, um eine langfristige Anlagethese zu verfolgen. Wir bemessen unsere Positionen aktiv nach dem Ausmaß und der Sicherheit unserer „Variantenwahrnehmung“, d. h. danach, wie sehr sich unsere Ansichten von denen des Marktes unterscheiden.
4. Sie haben kürzlich neue Positionen in Unternehmen wie TSMC, Meituan und GoDaddy aufgebaut. Was macht diese Unternehmen für Sie besonders attraktiv?
Alle drei Unternehmen entsprechen unserer Investitionsphilosophie und unseren Kriterien – Unternehmen mit wachsenden Wettbewerbsvorteilen, die durch eine effektive Unternehmenskultur unterstützt werden – obwohl sie in sehr unterschiedlichen Branchen tätig sind.
TSMC ist der weltweit größte Halbleiterhersteller mit einem Marktanteil von über 60 Prozent. TSMC hat die Branche im Laufe der Jahre verändert und profitiert vom Trend zur Auslagerung der Chip-Produktion. Foundries kosten mehrere Milliarden US-Dollar, und nur wenige Chipdesigner können diese Kosten rechtfertigen. Noch wichtiger ist, dass unseres Erachtens keiner von ihnen mit der materialwissenschaftlichen Kompetenz und dem Know-how von TSMC mithalten kann – dem entscheidenden Faktor für die Herstellung fortschrittlicher Chips. TSMC hat hier einen gewaltigen Wettbewerbsvorteil, der stetig wächst, da TSMC sich als der größte „Picks & Shovels“-Anbieter in den Bereichen KI und Rechenzentren etabliert hat. TSMC verfügt über den größten Anteil am Outsourcing-Bedarf der bekanntesten Chipdesigner.
Meituan ist der führende Essenslieferdienst in China mit einem Marktanteil von mehr als 70 Prozent und einem attraktiven Rentabilitätsprofil. Sein Burggraben ergibt sich aus seiner Größe, seiner Dichte und seinen Netzwerkeffekten. Diese Vorteile werden genutzt, um seine anderen vielversprechenden Geschäftsbereiche, wie Insta-Shopping und Couponing, auszubauen.
GoDaddy bietet Cloud-basierte Dienste zur Erstellung einer Online-Präsenz für über 21 Millionen Unternehmer weltweit. Das Unternehmen wandelt sich von einem reinen Domain-Geschäft zu einer Multi-Produkt-Plattform, indem es seine Produkte zur Erstellung von Websites an seine kleine und mittlere Geschäftskundenbasis verkauft und so den durchschnittlichen Umsatz pro Nutzer und die Kundenbindung verbessert. Dies führt zu einer positiven Mixverschiebung, da die neuen Produkte höhere Margen aufweisen als das Kerngeschäft mit Domains. Ein hervorragendes Managementteam und eine ausgezeichnete Unternehmenskultur unter der Leitung von CEO Aman Bhutani tragen zu unserer Überzeugung bei.
5. Der Fonds hat einen hohen aktiven Anteil und weicht deutlich vom Referenzindex ab. Welche Vor- und Nachteile sehen Sie in diesem Ansatz für Ihre Anleger?
Wir sind überzeugt, dass außergewöhnliche Überschussrenditen nur mit einem differenzierten Anlageansatz erzielt werden können – insbesondere durch ein Portfolio, das sich deutlich von den globalen Indizes abhebt und einen hohen aktiven Anteil aufweist.
Anleger sollten nicht erwarten, allein durch Unternehmensmeldungen oder allgemeine Nachrichten einen entscheidenden Informationsvorsprung zu gewinnen. Ebenso reicht es nicht aus, lediglich in Unternehmen mit starken Wettbewerbsvorteilen zu investieren, die unter ihrem künftigen inneren Wert gehandelt werden. Warum? Weil diese Strategien weit verbreitet sind und daher kaum Preisineffizienzen aufdecken.
Deshalb setzen wir bei der Titelauswahl und Portfoliozusammensetzung konsequent auf unser eigenes, bewährtes Konzept.
Wir sind uns unserer Sektorallokationen im Vergleich zu den breiten globalen Benchmarks sehr bewusst, aber sie sind eher das Ergebnis unserer Philosophie und unseres Prozesses als eine explizite Top-down-Entscheidung. Unsere Strategie zielt darauf ab, die Ineffizienzen der globalen Indizes mit einer traditionellen Wachstumsausrichtung auszunutzen, indem wir ausgewählte Qualitätswachstumsunternehmen aus herkömmlichen Wachstumssektoren suchen. Durch unsere gezielte Struktur weist unser Produkt spezielle Anlageeigenschaften auf, darunter eine Branchen- und Sektoraufteilung, die sich deutlich von globalen Benchmarks unterscheidet.
Im Allgemeinen gehen wir davon aus, dass wir bei Marktrückgängen eine Outperformance erzielen werden, da die Unternehmen, die wir im Portfolio halten, häufig über die finanziellen, strategischen und kulturellen Voraussetzungen verfügen, um schwierige Phasen besser zu überstehen als andere Unternehmen und dadurch ihren Wettbewerbsvorteil in diesem Umfeld ausbauen können.
Da wir in letzter Zeit die Magnificent 7 untergewichtet haben, werden wir möglicherweise nicht so gut daran partizipieren, wenn diese Positionen im Vergleich zu den differenzierten Positionen, die wir besitzen, eine übermäßige Rally erleben sollten. Denken Sie daran, dass wir Mag 7-Unternehmen nicht meiden, nur weil sie anders sind. Vielmehr glauben wir, dass es eine größere Anzahl von Unternehmen mit wachsendem Burgraben und hoher Qualität gibt, die starke Aufwärtschancen haben.
