3. Negatives Durationsengagement am langen Ende der Zinsstrukturkurve von US-Treasuries
Unserer Meinung nach werden längerfristige US-Schatzanleihen von den Märkten weiterhin überbewertet. Die negativen Realrenditen auf den Märkten für US-Schatzanleihen erscheinen angesichts steigender Defizitfinanzierung und höherer Schulden extrem anfällig gegenüber einem möglichen Zinsschock. Mit Blick auf die außergewöhnlich angespannte Lage auf dem Arbeitsmarkt (zurückzuführen auf die restriktive Einwanderungspolitik und Unterbrechungen in den Lieferketten) muss zudem das Inflationsrisiko als von den Märkten in bedeutendem Maße unterbewertet angesehen werden. Zusätzlich ist die Fähigkeit der Fed in Gefahr, die sehr aggressiven Erwartungen der Märkte in Bezug auf Lockerungen der Geldpolitik zu erfüllen. Diese Erwartungen sind aber in die Zinsstrukturkurve der Schatzanleihen bereits eingepreist. Ein Inflationsanstieg könnte die Märkte mit der schwierigen Aufgabe konfrontieren, sich mit einer geringeren Lockerung als erwartet zufriedengeben zu müssen.
Daher positionieren wir uns mit Blick auf eine steilere Kurve. Zu diesem Zweck halten wir Anlagen in US-Schatzanleihen mit kürzerer Duration, kombiniert mit negativem Durations-Engagement bei längerfristigen US-Schatzanleihen. Die kurzfristigen Zinsen kann die Fed zwar sehr wirksam steuern, aber den wirtschaftlichen und technischen Druck am längeren Ende der Kurve hat sie nicht immer unter Kontrolle. Unserer Ansicht nach müssen die Anleger für Diversifizierung gegenüber den Zinsrisiken der verschiedenen Anlageklassen sorgen. Wir versuchen unsere Strategien derart zu strukturieren, dass sie keine Korrelation zu den Zinsrisiken aufweisen, die die Anleger mit anderen Anlagen in ihre Portfolios eingebunden haben.
4. Risikomanagement ausgewählter Engagements in Schwellenmärkten
Abschließend halten wir bestimmte Schwellenländer weiterhin für aussichtsreich, konzentrieren uns aber auf die Dimensionierung und Absicherung unserer Positionen gegenüber individuellen Risiken. Im Allgemeinen verringern wir das Gesamtrisiko der Schwellenländerkomponenten in unseren Strategien, während wir gleichzeitig anstreben, mithilfe verschiedener Absicherungen die spezifischen Komponenten für die Überrendite Alpha (der Teil der Rendite, der nicht mit der allgemeinen Marktentwicklung zu erklären ist, sondern auf der gezielten Auswahl der Aktien beruht) zu isolieren. So behalten wir beispielsweise Engagements in auf Lokalwährungen lautenden Anleihen aus Indien bei, haben aber die indische Rupie vollständig abgesichert und die Duration der Position leicht verringert. Bei anderen Ländern wie Brasilien behalten wir das Engagement weitgehend bei, während wir unsere Netto-Short-Position im Australischen Dollar als Absicherung für bestimmte Risiken von auf Lokalwährung lautenden brasilianischen Anleihen erhöht haben.
Die Netto-Short-Position im Australischen Dollar dient dem Zweck, das allgemeine Beta-Risiko (also die relative Schwankungsbreite eines Wertpapiers im Verhältnis zum Gesamtmarkt) der Schwellenmärkte in unseren Strategien abzusichern. Diese Währung zeigt nämlich eine starke positive Korrelation zu den Schwellenmarktwährungen, was auf gemeinsame Risikofaktoren wie die Verbindungen zur chinesischen Wirtschaft und zu den Rohstoffmärkten zurückzuführen ist.
Obwohl wir beim allgemeinen Ausblick für die Schwellenmärkte im Ganzen vorsichtiger geworden sind, sehen wir weiterhin Spielraum für höhere Bewertungen bestimmter Länder bei bestimmten Alpha-Quellen.
Diese Chancen sind je nach Land und Risikoengagement extrem unterschiedlich. Wir erkennen eine Reihe höher verzinslicher lokaler Märkte, die unserer Einschätzung nach in den kommenden Quartalen die Rentenmärkte der Kernländer übertreffen dürften.
Fazit
Die Anleger sehen sich aktuell einer zunehmenden Anzahl bislang beispielloser Herausforderungen gegenüber, die dementsprechend einzigartige Lösungen erfordern. Anlagestrategien, die in den vergangenen zehn Jahren gut funktioniert haben mögen, werden unserer Ansicht nach in den kommenden zehn Jahren wahrscheinlich weniger erfolgreich sein. Unserer Meinung nach müssen sich die Anleger auf die Herausforderungen der heutigen Zeit vorbereiten, indem sie Portfolios aufbauen, die eine echte Diversifizierung gegenüber stark korrelierten Risiken in vielen Anlageklassen bieten.
Wichtige Hinweise:
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