So konnten Marktanteile gesteigert und die Kapitalallokation gestärkt werden – je nach Unternehmenspolitik in Richtung Wachstum, dem Bedienen ausstehender Schulden oder Ausschüttungen in Form von Dividenden an Aktionäre. Dies hat seit 2007 zu einem sechsfach stärkeren Gewinn-pro-Aktie-Profil der ESG-Vorbilder gegenüber Nachzüglern beigetragen. Darüber hinaus verdoppelte sich seit 2017 die KGV-Bewertungsprämie von Unternehmenstiteln mit stärkeren ESG-Profilen gegenüber denen der ESG-Nachzügler von durchschnittlich 25 Prozent (2007 bis 2017) auf 50 Prozent (Abbildung 7).
Abbildung 7: Inflation der ESG-Bewertungsprämie bei EU-Aktien
Relative Performance: ESG-Vorbilder gegenüber Nachzüglern
Quellen: MSCI ESG Research, Refinitiv (Alpha Testing), I/B/E/S, Metzler
Bemerkung: Die Daten basieren auf Schätzungen des I/B/E/S-Analystenkonsensus. Ergebnisse werden als Trends der ursprünglichen Datenreihen dargestellt.
Fazit: Drei mögliche Gründe für den extremen Anstieg
Ein ökonomisches Verständnis um nachhaltige Unternehmensführung (Abbildung 8) impliziert drei Gründe, die den Anstieg der KGV-Prämie erklären könnten:
- Gestiegene Renditeerwartungen der Anleger?
Auf Basis unserer Berechnungen ließ sich kein Trend in die eine oder andere Richtung für diesen Faktor beobachten. Wir erwarten nicht, dass sich dies in naher Zukunft ändern wird (siehe Abbildung 5).
- Gesunkene unternehmensspezifische Risiken?
Auch wenn Geschäftsmodelle der ESG-Vorbilder defensiver als die der Nachzügler sind, bezweifeln wir, dass allein die gestiegene ökonomische Unsicherheit diesen Anstieg hinreichend erklärt.
- Eine nachfragebedingte Kapitalflut?
Die Liquiditätszunahme haben wir für den Zeitraum seit 2017 festgestellt (siehe Abbildung 1). Da wir erwarten, dass sich die nachhaltige Kapitalanlage mit starkem Fokus auf ESG-Ratings führender Anbieter als Investmentstandard etablieren wird, sollte der Kapitalstrom weiter in Richtung vorbildlich bewerteter Unternehmen fließen und so die Bewertungsprämie weiter aufblähen.
Abbildung 8: Nachhaltige Unternehmensführung und Bewertung
Über den Autor: Jan Rabe leitet das Büro für Nachhaltigkeit (Sustainable Investment Office) der Fondsgesellschaft Metzler Asset Management. Zuvor war der studierte Wirtschaftswissenschaftler im ESG-Research der Deutschen Bank tätig.