Besonders zwei Aspekte sind dafür verantwortlich:
- Europa war 2018 Spitzenreiter – hier waren 46 Prozent aller verwalteten Vermögenswerte unter Nachhaltigkeitsaspekten investiert – vor den USA (39 Prozent), Asien (9 Prozent) und Kanada (6 Prozent).5
- Europa war zwischen 2000 und 2020 weltweit für zwei Drittel aller Regulierungen, die in Bezug auf eine nachhaltige Kapitalanlage implementiert wurden, verantwortlich.6 Der Druck auf europäische Unternehmen hat sich dadurch erhöht, verstärkt in die nachhaltige Ausrichtung ihrer Geschäftsmodelle zu investieren, was sich in durchschnittlich besseren ESG-Bewertungen führender Anbieter zeigt.
Eine nähere Betrachtung des Index MSCI Europa zeigt, dass in erster Linie das aggregierte (industriespezifische) ESG-Rating die stärksten und stabilsten Überschussrenditen lieferte – und nicht die Kategorien Umwelt, Soziales oder Unternehmensführung für sich betrachtet (Abbildung 4). Seit 2007 hätte die Differenzierung nach dem aggregierten ESG-Rating gut 10 Prozentpunkte per annum gebracht.
Ein Blick auf die Ergebnisse der einzelnen ESG-Kategorien Umwelt, Soziales und Unternehmensführung lohnt dennoch. Hier wird deutlich, dass vor allem eine Differenzierung nach Aspekten der guten Unternehmensführung am profitabelsten gewesen wäre; weit vor der Differenzierung nach allein sozialen oder ökologischen Gesichtspunkten.
Abbildung 4: EU-Aktien – Differenzierung nach einzelnen ESG-Kategorien Umwelt, Soziales und Unternehmensführung
Bruttorenditen in Euro: Quantil 1 versus Quantil 5; Q1 2007 = 0
Quellen: MSCI ESG Research, Refinitiv (Alpha Testing), Metzler
Bemerkung: Es wird ein industriespezifisches ESG-Rating zugrunde gelegt. Die Berechnungen basieren auf einem monatlichen Rebalancing der Portfolios.
Die ESG-Überschussrendite der EU in Kennzahlen der Unternehmensbewertung übersetzt
Lässt sich diese Überschussrendite der als nachhaltig eingestuften Unternehmen durch die fundamentale Ertragskraft erklären, oder handelt es sich vielmehr um eine Überbewertung? Dies lässt sich mithilfe des Kernelements einer jeden Unternehmensbewertung beantworten: der Produktivität des Kapitals.7
5 Global Sustainable Investment Review (2018)
6 United Nations Responsible Regulation Map (2020)
7 Erwirtschaftet ein Unternehmen Renditen auf das eigesetzte Kapital oberhalb der Kosten, die es zur Beschaffung der dafür erforderlichen Mittel aufbringen muss, wird ein ökonomischer Mehrwert geschaffen – das produktive Kapital. Gelingt dies nicht, erschwert dies über die Zeit die Refinanzierung und führt unweigerlich in den Bankrott – unproduktives Kapital.