Chancen in Höhe von 300 Milliarden US-Dollar Schulden auf Rekordhoch: Ein attraktives Umfeld für alternative Kreditgeber

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Chancen in Höhe von 300 Milliarden US-Dollar
Schulden auf Rekordhoch: Ein attraktives Umfeld für alternative Kreditgeber
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Christian Stracke von Pimco

Christian Stracke von Pimco: „Angesichts der sich abzeichnenden Rezession versuchen Anleger hektisch, ihre Investitionen in wirtschaftlich sensiblere Vermögenswerte zu reduzieren.“ Foto: Pimco

Eine deutliche Kehrtwende in der Zinspolitik hat einen der historisch gesehen längsten Bullenmärkte im Bereich der Unternehmenskredite beendet. Insbesondere in den Vereinigten Staaten ist die Verschuldung der Unternehmen infolge einer jahrzehntelangen Phase mit niedrigen Zinsen stark angestiegen. Inzwischen übersteigt das Verhältnis von Unternehmensschulden zum Bruttoinlandsprodukt der Vereinigten Staaten sogar die Werte, die vor der globalen Finanzkrise im Jahr 2009 erreicht wurden.

Diese Entwicklung zeigt sich vor allem bei den vorrangigen US-Unternehmensanleihen: Der Markt für diese variabel verzinslichen Instrumente, die von öffentlichen und privaten institutionellen Kreditfonds erworben werden, hat sich im Vergleich zurzeit vor 2008 auf rund 3 Billionen US-Dollar verdreifacht.

Aufgrund der hohen Verschuldung bei gleichzeitig steigenden Zinssätzen haben viele Unternehmen Schwierigkeiten, die höheren Kosten für die Bedienung ihrer Schulden aufzubringen. Gleichzeitig belastet die abflauende Konjunktur die Rentabilität.

Wir gehen davon aus, dass die kumulierten Drei-Jahres-Ausfallraten dieser Kredite sowohl in öffentlichen als auch privaten Märkten in den nächsten Jahren voraussichtlich zwischen 10 bis 15 Prozent erreichen könnten. Daraus ergäben sich für Investoren mit Fokus auf notleidende Kredite potenzielle Chancen in Höhe von mindestens 300 Milliarden US-Dollar.

Traditionelle Kreditgeber auf dem Rückzug, Privatkredite auf Wachstumskurs

Das private Marktsegment ist seit der globalen Finanzkrise rasant gewachsen, da sich große Geschäftsbanken zunehmend aus dem Kreditgeschäft mit kleinen und mittelgroßen Unternehmen zurückgezogen haben. Mittlerweile konkurriert der private mit dem öffentlichen Kreditmarkt hinsichtlich des jährlichen Emissionsvolumens. Wir sind überzeugt, dass private Kredite sowohl Herausforderungen als auch Chancen bieten werden, und dass ihr Potenzial stetig zunehmen wird.

 

 

 

Die Kreditnehmer in diesen Märkten sind besonders anfällig für wirtschaftliche Abschwünge: Häufig handelt es sich um kleinere Unternehmen, die ihre Geschäftsaktivitäten auf einen engen und spezifischen Bereich konzentrieren. Diese Unternehmen verfügen zudem über ein weniger erfahrenes Management, weisen eine hohe Verschuldung im Verhältnis zu ihren Vermögenswerten auf und haben nur einen eingeschränkten Zugang zu den breiteren Kapitalmärkten. Infolgedessen sehen sich diese Kreditnehmer nun sowohl mit höheren Schuldendienstkosten als auch mit Ertragseinbußen konfrontiert.

Das Kreditrisiko bei diesen vorrangigen Krediten steigt aufgrund der schwachen Kreditbedingungen der Emittenten weiter an. Während der historisch niedrigen Zinssätze der letzten Jahre haben Anleger in großem Umfang Kapital sowohl in öffentliche als auch private Märkte investiert. Dies führte zu einem intensiven Wettbewerb unter den Kreditgebern, die daraufhin Deals mit einer beispiellos hohen Verschuldung abschlossen – oft in der Erwartung großer zukünftiger Kosteneinsparungen.

Illiquidität und angespannte Kreditbedingungen als Chance

Die traditionellen Märkte für öffentliche und private Kredite sind weitgehend ausgetrocknet und die Liquidität bleibt auf niedrigem Niveau. Angesichts der sich abzeichnenden Rezession versuchen Anleger hektisch, ihre Investitionen in wirtschaftlich sensiblere Vermögenswerte zu reduzieren. So geben beispielsweise immer mehr Anleger ihre Anteile an privaten geschlossenen Fonds zurück, die in Schuldtitel mittelgroßer Privatunternehmen, sogenannte Business Development Corporations, investieren.

 

Bei einigen der größten nicht börsennotierten Business Development Corporations wurden die Rückgaben von Anteilen in einem Ausmaß verzeichnet, dass sie vordefinierte Grenzwerte erreichten. Entsprechend waren die Manager gezwungen, die Liquidität einzuschränken. Immer mehr dieser privaten Fonds versuchen, ihre schlecht laufenden Kredite mit einem erheblichen Abschlag zu veräußern. Das dahinterstehende Kalkül ist, die Kreditqualität zu verbessern, die Zielrendite aufrechtzuerhalten und einen langwierigen und zeitraubenden Restrukturierungsprozess zu vermeiden.

Wir rechnen damit, dass sich dieser Trend weiter verstärken wird. Denn die Banken verschärfen zunehmend ihre Kreditvergabestandards, was Private Debt Funds dazu zwingt, ihre schwach performenden Positionen zu veräußern, da diese nicht mehr in ihre Leverage-Fazilitäten einbezogen werden können. Dadurch ergeben sich vermehrt Möglichkeiten, diese Kredite entweder mit einem Abschlag zu erwerben oder Unternehmen direkt mit flexibleren Kapitallösungsstrukturen zu refinanzieren.

Krisen bieten Chancen für Investoren mit starken Bilanzen

Die europäischen Kapitalmärkte bieten hierbei andere Möglichkeiten als die US-amerikanischen. Die Energiekrise und der Krieg in der Ukraine haben Europa wirtschaftlich stark belastet. Ähnlich wie in den USA ist die Kerninflation in Europa nach wie vor hoch, die Zinssätze sind jedoch niedriger als in den USA. Dies stellt die Europäische Zentralbank (EZB) vor die Herausforderung, mit einer steileren Straffungskurve umzugehen, während sie sich von negativen Zinssätzen entfernt.

Die deutliche Straffung der Geldpolitik stellt insbesondere für die europäischen Kreditmärkte eine große Herausforderung dar. Gleichzeitig sind die Banken in den USA aufgrund des starken Rückgangs des Investoreninteresses mit einer Vielzahl von Deals belastet, bei denen den Kreditnehmern Finanzierungszusagen in Milliardenhöhe gemacht wurden, die jedoch von den Banken nicht platziert werden konnten. Obwohl in den letzten Monaten viele dieser unplatzierten Deals auf den Markt gebracht wurden, besteht weiterhin ein Überhang aus Bankbeständen, der für den Rest des Jahres zusätzliches Angebot darstellen wird.

Doch in der Krise eröffnen sich auch Chancen. Der Rückzug traditioneller Kapitalgeber schafft sehr attraktive Investitionsmöglichkeiten für neue Marktteilnehmer mit frischem Kapital. Diese haben nun die Gelegenheit, großzügigere Kredit-Spreads und besser strukturierte Geschäfte mit effektiveren Risikominderungsstrategien einzufordern, während sie gleichzeitig weniger auf Fremdkapital angewiesen sind. Die Renditen im Private Credit-Segment sind auf ein verlockendes Niveau gestiegen und das risikobereinigte Renditeprofil hat sich in den letzten zwölf Monaten erheblich verbessert.

 

 

 

Umfassende private Finanzierungslösungen bieten Kreditnehmern flexibles Kapital mit passgenauen Bedingungen und Strukturen. Angesichts eines immer anspruchsvolleren Kreditmarktes rechnen wir in den nächsten Jahren mit einem sprunghaften Anstieg der Nachfrage nach solchen maßgeschneiderten Kapitallösungen, da Kreditnehmer vermehrt mit akutem Liquiditätsbedarf konfrontiert werden.

Daher erkennen wir im mittleren Marktsegment Möglichkeiten, Liquidität für leistungsstarke Unternehmen bereitzustellen, die mit Herausforderungen bei der Finanzierung ihres Betriebskapitals, dem Abschluss von Akquisitionen oder der Refinanzierung bestehender Schuldenfälligkeiten konfrontiert sind. Wir sind der Überzeugung, dass sich diese Chancen mit zunehmenden Fälligkeiten in den Jahren 2025 und 2026 noch attraktiver gestalten werden, insbesondere vor dem Hintergrund höherer als erwarteter Finanzierungskosten und Ertragseinbußen, die die Liquidität beeinträchtigen. Darüber hinaus erwarten wir, dass private Kreditfonds und Banken versuchen werden, private Kredite aus ihren Portfolios zu veräußern.

Über den Autor:


Christian Stracke ist Managing Director und Mitglied des Investment-Komitees von Pimco und globaler Leiter der Credit-Research-Gruppe. Die Gruppe ist in allen Bereichen der Schuldenstruktur von gezielten Branchen tätig, einschließlich Investment Grade- und High Yield-Anleihen, Bankschulden und Wandelanleihen. Bevor er 2008 zu Pimco kam, war er Senior Credit Strategist bei Credit Sights. Darüber hinaus war er als Leiter der festverzinslichen Anlagestrategie für Lateinamerika bei Commerzbank Securities sowie als Leiter der Lokalmarktstrategie für Lateinamerika bei der Deutschen Bank tätig. Er verfügt über 26 Jahre Investmenterfahrung.

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