Bei einigen der größten nicht börsennotierten Business Development Corporations wurden die Rückgaben von Anteilen in einem Ausmaß verzeichnet, dass sie vordefinierte Grenzwerte erreichten. Entsprechend waren die Manager gezwungen, die Liquidität einzuschränken. Immer mehr dieser privaten Fonds versuchen, ihre schlecht laufenden Kredite mit einem erheblichen Abschlag zu veräußern. Das dahinterstehende Kalkül ist, die Kreditqualität zu verbessern, die Zielrendite aufrechtzuerhalten und einen langwierigen und zeitraubenden Restrukturierungsprozess zu vermeiden.
Wir rechnen damit, dass sich dieser Trend weiter verstärken wird. Denn die Banken verschärfen zunehmend ihre Kreditvergabestandards, was Private Debt Funds dazu zwingt, ihre schwach performenden Positionen zu veräußern, da diese nicht mehr in ihre Leverage-Fazilitäten einbezogen werden können. Dadurch ergeben sich vermehrt Möglichkeiten, diese Kredite entweder mit einem Abschlag zu erwerben oder Unternehmen direkt mit flexibleren Kapitallösungsstrukturen zu refinanzieren.
Krisen bieten Chancen für Investoren mit starken Bilanzen
Die europäischen Kapitalmärkte bieten hierbei andere Möglichkeiten als die US-amerikanischen. Die Energiekrise und der Krieg in der Ukraine haben Europa wirtschaftlich stark belastet. Ähnlich wie in den USA ist die Kerninflation in Europa nach wie vor hoch, die Zinssätze sind jedoch niedriger als in den USA. Dies stellt die Europäische Zentralbank (EZB) vor die Herausforderung, mit einer steileren Straffungskurve umzugehen, während sie sich von negativen Zinssätzen entfernt.
Die deutliche Straffung der Geldpolitik stellt insbesondere für die europäischen Kreditmärkte eine große Herausforderung dar. Gleichzeitig sind die Banken in den USA aufgrund des starken Rückgangs des Investoreninteresses mit einer Vielzahl von Deals belastet, bei denen den Kreditnehmern Finanzierungszusagen in Milliardenhöhe gemacht wurden, die jedoch von den Banken nicht platziert werden konnten. Obwohl in den letzten Monaten viele dieser unplatzierten Deals auf den Markt gebracht wurden, besteht weiterhin ein Überhang aus Bankbeständen, der für den Rest des Jahres zusätzliches Angebot darstellen wird.
Doch in der Krise eröffnen sich auch Chancen. Der Rückzug traditioneller Kapitalgeber schafft sehr attraktive Investitionsmöglichkeiten für neue Marktteilnehmer mit frischem Kapital. Diese haben nun die Gelegenheit, großzügigere Kredit-Spreads und besser strukturierte Geschäfte mit effektiveren Risikominderungsstrategien einzufordern, während sie gleichzeitig weniger auf Fremdkapital angewiesen sind. Die Renditen im Private Credit-Segment sind auf ein verlockendes Niveau gestiegen und das risikobereinigte Renditeprofil hat sich in den letzten zwölf Monaten erheblich verbessert.
Umfassende private Finanzierungslösungen bieten Kreditnehmern flexibles Kapital mit passgenauen Bedingungen und Strukturen. Angesichts eines immer anspruchsvolleren Kreditmarktes rechnen wir in den nächsten Jahren mit einem sprunghaften Anstieg der Nachfrage nach solchen maßgeschneiderten Kapitallösungen, da Kreditnehmer vermehrt mit akutem Liquiditätsbedarf konfrontiert werden.
Daher erkennen wir im mittleren Marktsegment Möglichkeiten, Liquidität für leistungsstarke Unternehmen bereitzustellen, die mit Herausforderungen bei der Finanzierung ihres Betriebskapitals, dem Abschluss von Akquisitionen oder der Refinanzierung bestehender Schuldenfälligkeiten konfrontiert sind. Wir sind der Überzeugung, dass sich diese Chancen mit zunehmenden Fälligkeiten in den Jahren 2025 und 2026 noch attraktiver gestalten werden, insbesondere vor dem Hintergrund höherer als erwarteter Finanzierungskosten und Ertragseinbußen, die die Liquidität beeinträchtigen. Darüber hinaus erwarten wir, dass private Kreditfonds und Banken versuchen werden, private Kredite aus ihren Portfolios zu veräußern.
Über den Autor:
Christian Stracke ist Managing Director und Mitglied des Investment-Komitees von Pimco und globaler Leiter der Credit-Research-Gruppe. Die Gruppe ist in allen Bereichen der Schuldenstruktur von gezielten Branchen tätig, einschließlich Investment Grade- und High Yield-Anleihen, Bankschulden und Wandelanleihen. Bevor er 2008 zu Pimco kam, war er Senior Credit Strategist bei Credit Sights. Darüber hinaus war er als Leiter der festverzinslichen Anlagestrategie für Lateinamerika bei Commerzbank Securities sowie als Leiter der Lokalmarktstrategie für Lateinamerika bei der Deutschen Bank tätig. Er verfügt über 26 Jahre Investmenterfahrung.