Die Kreditprüfung stützt sich auf Kriterien wie historische Ausfallraten, die Verteilung der Beleihungsquoten, die geografische und bonitätsbezogene Diversifikation sowie Annahmen zu vorzeitigen Rückzahlungen. Strukturelle Schutzmechanismen sind ein typisches Merkmal von ABF und spielen eine entscheidende Rolle bei der Wertsicherung in Verlustszenarien. Beispiele sind Cash-Sweep-Regelungen oder Triggermechanismen für eine beschleunigte Rückzahlung bei Eintritt eines bestimmten Ereignisses.
Zu den Schutzmechanismen zählt auch die rechtliche Isolierung der Sicherheiten. Werden die besicherten Vermögenswerte über eigenständige Zweckgesellschaften vom operativen Geschäft des Kreditnehmers getrennt, behält der Investor auch im Insolvenzfall unmittelbaren Zugriff auf den Sicherheitenpool. Fehlt diese Trennung, steigt das Risiko einer Doppelverpfändung derselben Sicherheiten - ein Punkt, den jüngere Ausfälle im Markt in Erinnerung gerufen haben und den Investoren im Underwriting gezielt prüfen sollten.
Infrastruktur und C-PACE im Fokus
Als Beispiel für stark strukturierte Finanzierungen werden häufig C-PACE-Kredite genannt (Commercial Property Assessed Clean Energy). Dabei handelt es sich um Finanzierungen für Energieeffizienzmaßnahmen an Immobilien. Die Besicherung erfolgt über besondere Steuerpfandrechte, die mit dem jeweiligen Objekt verbunden bleiben und dadurch zusätzliche Schutzmerkmale bieten können. Auch Infrastrukturfinanzierungen sind häufig durch langfristig vertraglich gesicherte Einnahmen abgesichert, etwa Stromabnahmeverträge, regulierte Versorgungsentgelte oder langfristige Mietverträge. Ergänzend gibt es bei diesen Transaktionen weitere Schutzmaßnahmen wie Rücklagen und zusätzliche Vertragsklauseln, darunter Financial Covenants oder Restricted Payment Tests – Prüfungen, die sicherstellen, dass keine Ausschüttungen erfolgen, die die Kreditrückzahlung gefährden könnten.
Managerauswahl wird zunehmend wichtiger
Entscheidend bleibt die Qualität der jeweiligen Verträge sowie die Fähigkeit, die Risiken auf Ebene des einzelnen Vermögenswerts korrekt einzuschätzen. Die Anforderungen an das Underwriting unterscheiden sich je nach Segment erheblich: Die Analyse eines Portfolios von Verbraucherkrediten erfordert andere Kompetenzen als die Beurteilung eines Infrastrukturprojekts oder einer immobilienbesicherten Finanzierung.
Für Investoren ist deshalb relevant, ob ein Manager über nachweisbare Expertise im jeweiligen Teilsegment verfügt - und nicht nur über eine breite Produktpalette. Hinzu kommt ein aktives Monitoring bestehender Investments: die Kontrolle relevanter Finanzkennzahlen (Covenants), die Bewertung externer Servicer und der direkte Dialog mit Gegenparteien können wesentliche Einflussfaktoren für die langfristige Performance sein.
Woher kommen die Investments?
Ein weiterer Aspekt betrifft die Origination der Transaktionen, also deren Herkunft. Ein Teil des Marktes wird über breit syndizierte Prozesse bereitgestellt; das verschafft Investoren Zugang zu einer Vielzahl potenzieller Investments, lässt ihnen aber tendenziell weniger Einfluss auf Konditionen und Struktur. Manager mit eigenen Origination-Plattformen oder Zugang zu Club-Deals können dagegen früher auf Struktur, Covenants und Preisgestaltung einwirken — vorausgesetzt, sie akquirieren tatsächlich hinreichend Opportunitäten über diese Kanäle. Beide Modelle haben Vor- und Nachteile; für Investoren zählt weniger der Zugangsweg als die Frage, ob Herkunft und Auswahl der Transaktionen nachvollziehbar und in ihrem Interesse strukturiert sind.
Fazit: hohe Relevanz für Finanzierung und breites Spektrum
Der Kapitalbedarf für Energiewende, Digitalisierung und Infrastrukturmodernisierung dürfte in den kommenden Jahren hoch bleiben. Asset-Based-Finance-Strukturen könnten eine wachsende Rolle bei der Finanzierung dieser Projekte spielen. Für langfristig orientierte Investoren eröffnet sich damit ein breites Spektrum an Anlagemöglichkeiten. Entscheidend sollte dabei weniger das Etikett „ABF“ sein als die konkrete Struktur dahinter. Wer unterschiedliche Risikoquellen und Schutzmechanismen sorgfältig analysiert, kann Asset-Based Finance als Ergänzung einer diversifizierten Private-Credit-Allokation nutzen.
Über die Autoren
Jessica Bailey ist Global Head of Infrastructure bei Nuveen. Laura Parrott ist Head of Private Fixed Income. Nuveen verwaltet weltweit rund 1,4 Billionen US-Dollar und gehört zu TIAA, einer US-amerikanischen Non-Profit-Organisation, die 1918 zur Altersvorsorge von Hochschullehrern gegründet wurde.