Günstige Einstiegspreise nutzen

Marketingmitteilung. Nur für professionelle Anleger. Das Kapital ist Risiken ausgesetzt. Die Performance der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Erträge.

Aktive US-Value-Strategie

Günstige Einstiegspreise nutzen

Nicht trotz, sondern wegen der langjährigen Growth-Rally sollten Anleger Value-Werte im Portfolio nicht vergessen. Eine aktive Strategie wie die US-Large-Value-Strategie von Harris Oakmark kann dabei ein besserer Diversifikationsbaustein sein als ein Value-Index.

Die globalen Aktienmärkte befinden sich in einem Momentum-Aufschwung, dem die meisten Anleger kaum widerstehen können. In den vergangenen zwei Jahren dominierte eine einfache, aber wirkungsvolle Strategie: Kaufen, was bereits steigt, und daran festhalten. Diese Strategie hat beeindruckende Renditen erzielt. Vor allem Wachstumstitel verzeichnen seit Jahren eine kräftige Outperformance, die Kurse sind geklettert und geklettert, auch mal gefallen, aber dann wieder geklettert.

Value-Aktien hingegen hatten es schwer, beim Aufwärtstrend mitzuhalten. Aber genau deshalb sollten sie wieder stärker in den Fokus rücken, meint Bill Nygren, CIO-US und Portfoliomanager bei der Natixis-Tochter Harris Oakmark. „Gerade die Outperformance von Wachstumswerten macht Value derzeit interessant. Wir sind überzeugt, dass der Einstiegspreis die erzielbare Rendite bestimmt. Und nach Jahren einseitiger Mittelzuflüsse liegt die Lücke zwischen Preis und Wert auf extremen Niveaus.“

Nygren kann nicht die Zukunft vorhersagen, der langfristige Blick zurück belegt jedoch die Bedeutung der Ausgangsbewertungen. Daten über drei Jahrzehnte zeigen einen Zusammenhang zwischen dem gezahlten erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnis und den darauffolgenden Fünfjahresrenditen. „Beim heutigen 20,4-fachen der erwarteten Gewinne im S&P 500 wäre historisch gesehen mit annualisierten Fünfjahresrenditen von etwa 0 bis 5 Prozent zu rechnen. Niemand investiert in Aktien in der Hoffnung auf niedrige einstellige Renditen. Der aktuelle Einstiegswert birgt daher Enttäuschungspotenzial für Anleger“, so Nygren.

Historisch hoher KGV-Abschlag für Value-Strategie

Ganz anders sieht die Ausgangslage bei der US-Large-Value-Strategie von Harris Oakmark aus. „Sie wird mit dem 12-Fachen der erwarteten Gewinne gehandelt. Der Abschlag zum Markt war selten größer“, sagt Nygren und konkretisiert: „In den verfügbaren Daten über 25 Jahre war unser KGV*-Abschlag gegenüber dem S&P 500 nur in 7 Prozent des Zeitraums größer. Gegenüber dem Russell 1000 Value-Index ist er sogar so groß wie nie.“ Das spiegelt zum Teil wider, dass der Value-Index selbst inzwischen die teuersten Aktien des Marktes enthält. Zum Beispiel befinden sich seit der Neugewichtung der Russell-Indizes im Juni mit Apple, Microsoft und Amazon drei der Magnificent-7-Werte unter den Top-Positionen aller drei klassischen Anlagestile Core, Wachstum und Value. Im Value-Index machen sie aufgrund ihrer Größe satte 16 Prozent aus. Bei einem reinen Index-Mix könnte daher die nötige Diversifizierung fehlen, die es bei einem Einbruch der Big Names bräuchte.

Die aktiv gemanagte Harris-Oakmark-Strategie hält derzeit nur die zwei Mag-7-Werte Alphabet und Amazon, die einen Anteil von rund 4 Prozent am Portfolio haben. Nygren: „Unsere Strategie unterscheidet sich immer deutlich von ihrer Benchmark, aber selten wurden wir stärker dafür belohnt, anders zu sein.“

Starke Aktienrückkäufe Zeichen für günstige Bewertung

Ein wichtiger Aspekt ist auch, dass die günstige Bewertung der Portfoliounternehmen nicht mit schwächelnden Fundamentaldaten einhergeht. „Die Gewinne unserer Unternehmen entwickeln sich wie erwartet. Und die Managementteams kaufen Aktien in einem Tempo zurück, das deutlich höher liegt als bei den Indexunternehmen“, sagt Nygren. Für ihn ist das ein wichtiges Signal dafür, dass die Unternehmen ihre eigenen Aktien derzeit für unterbewertet halten.

Auch ein Blick in die Anlegerportfolios lässt Value-Werte attraktiv erscheinen. Viele Anleger sind heute überdurchschnittlich stark in Wachstumsaktien investiert. Bei manchen ist das eine bewusste Entscheidung, bei anderen ergibt sich diese Gewichtung automatisch durch ihre Indexinvestments. Ein echtes Value-Exposure kann nach Ansicht Nygrens helfen, die Ausgangsbewertung als ein wesentliches Portfoliorisiko zu diversifizieren. Er ist überzeugt, dass vor allem eines ein Comeback der Value-Werte unterstützt: die Mathematik. „Extreme Lücken zwischen Preis und Wert haben sich letztlich immer geschlossen. Und der Einstiegspreis ist die einzige Variable, die Anleger kontrollieren können“, so Nygren.

^{Die Performance der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Erträge.}

^{*Die Kurs-Gewinn-Verhältnisse basieren auf den durchschnittlichen Konsensschätzungen für das kommende Jahr (nächsten zwölf Monate), ohne Berücksichtigung der Barbestände. Quelle: FactSet, Stand: 30.06.2026.}

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Marketingmitteilung. Nur für professionelle Anleger. Das Kapital ist Risiken ausgesetzt. Die Performance der Vergangenheit ist kein Indikator für zukünftige Erträge.

Interview mit Bill Nygren, Harris Oakmark

„Finanzwerte sind günstig und ihre Ertragskraft gut abschätzbar“

Ein gutes Value-Unternehmen ist mehr als eine günstige Aktie, meint Bill Nygren. Der Manager des Harris Oakmark U.S. Value Equity Fund spricht über den Einfluss von KI, seine Vorliebe für Finanzwerte und Chancen bei Softwarefirmen.

Herr Nygren, wie definieren Sie ein gutes Value-Unternehmen?

Bill Nygren: Ein gutes Harris-Oakmark-Value-Unternehmen erfüllt alle drei unserer Anlagegrundsätze: Preis, Qualitätsunternehmen, Qualitätsmanagement. Der Aktienkurs muss einen erheblichen Abschlag zum inneren Wert ausweisen. Wenn der Markt uns erlaubt, etwa zwei Drittel oder weniger dessen zu zahlen, was ein sachkundiger Käufer in bar für das gesamte Unternehmen zahlen würde, wird es für uns interessant. Der Abschlag ist sowohl Renditequelle als auch Sicherheitsmarge. Ein Qualitätsunternehmen erzielt attraktive Kapitalrenditen und kann diese aufrechterhalten durch Wettbewerbsvorteile wie Skaleneffekte, Marken und Netzwerkeffekte. Es erwirtschaftet echten freien Cashflow und nicht nur Gewinne, die in der Bilanz ausgewiesen werden. Wir setzen auf Managementteams, die wie Eigentümer denken und handeln.

Ein gutes Value-Unternehmen ist also nicht einfach nur eine günstige Aktie. Es ist ein wachsendes Unternehmen, geführt von Eigentümern, gekauft mit Abschlag. Aus unserer Sicht ist günstige Bewertung ohne die anderen beiden Merkmale eine Value-Falle. Qualität ohne Abschlag ist zwar ein gutes Unternehmen, aber eine schlechte Investition. Wir brauchen alle drei.

Haben Sie ein Beispiel für ein entsprechendes Value-Unternehmen?

Nygren: Wir haben eine Position in Targa Resources aufgebaut, als der Markt das Unternehmen wie ein rohstoffsensitives Energieunternehmen bewertete. Tatsächlich stammt der Großteil seiner Gewinne aus gebührenbasierter Infrastruktur. Der freie Cashflow steigt deutlich, und das Management zeigt Disziplin bei Investitionen, während es Kapital über eine wachsende Dividende und Aktienrückkäufe unterhalb unserer Schätzung des inneren Werts zurückgibt. Ein wachsendes Infrastrukturunternehmen, das wie ein zyklisches Unternehmen bewertet und von Eigentümern geführt wird – genau die Kombination, die wir suchen.

Hat der Einzug von KI in der Wirtschaft Ihre Einschätzung von Unternehmen verändert?

Nygren: KI hat eher verändert, wo wir suchen, als wie wir suchen. Unsere drei Grundsätze haben sich nicht verändert, aber der KI-Trade hat unser Chancenfeld innerhalb von US-Aktien erweitert. Der Markt teilt Unternehmen in KI-Gewinner und KI-Verlierer ein und macht dabei aus unserer Sicht in beide Richtungen Fehler. Im Korb der vermeintlichen Verlierer finden wir Value.

Mehr als ein Drittel des Portfolios ist in Finanzwerte investiert. Das ist ein deutlich höherer Anteil als im Russell 1000 Value. Was gefällt Ihnen an Finanzwerten?

Nygren: Drei Dinge. Wir glauben erstens, dass wir sie bewerten können. Der Wert einer Bank ergibt sich aus ihrem materiellen Buchwert und der Rendite, die sie darauf erzielt. Ein Versicherungsmakler ist ein gebührenbasiertes Geschäft mit wiederkehrenden Einnahmen. Eine Börse ist eine Mautstraße. Bei solchen Unternehmen müssen wir nicht raten, wie Jahr 10 aussieht. Die Ertragskraft ist heute gut abschätzbar.

Zweitens sind sie günstig. Und drittens geben die Unternehmen Kapital in großen Umfang zurück. Wenn ein Unternehmen eine Eigenkapitalrendite im mittleren Zehnerbereich erzielt, nahe am Buchwert handelt und jährlich 5 bis 10 Prozent seiner Aktien zurückkauft, steigt der Wert je Aktie. Zusammen mit einer Dividende vereinnahmen wir eine Aktionärsrendite im hohen einstelligen Bereich, während wir auf eine Korrektur des Multiplikators warten.

In welchen anderen Sektoren oder Themen finden Sie derzeit gute Value-Chancen?

Nygren: Dank der Marktvolatilität können wir die Strategie in einem ungewöhnlich hohen Tempo neu ausrichten. Allein im ersten Quartal haben wir acht neue Titel aufgenommen. Üblicherweise sind es ein bis zwei pro Quartal. Wir haben verkauft, was der Markt nach oben neu bewertet hat, und gekauft, was er aufgegeben hat. So haben wir aus unserer Sicht das Risiko gesenkt und gleichzeitig die erwartete Rendite erhöht – und uns weiter von einem zunehmend konzentrierten Index entfernt.

Software ist das deutlichste Beispiel dafür, wie dieser Prozess funktioniert. Ein Jahrzehnt lang betrachtete der Markt Software as a Service durch eine rosarote Brille, und wir waren weitgehend nicht investiert. Jetzt ist der Markt überzeugt, dass generative KI diese Unternehmen existenziell bedroht, und die Bewertungen sind eingebrochen. Large-Cap-Software wird inzwischen zum niedrigsten relativen erwarteten KGV seit mindestens 1980 gehandelt. Und wir haben gekauft. Salesforce, Adobe und Roper gab es zu einstelligen bis niedrigen zweistelligen Gewinnmultiplikatoren. Die Sorge, dass KI etablierte Anbieter verdrängt, verkennt, wie große Unternehmen tatsächlich arbeiten. Wir halten es für unwahrscheinlich, dass geschäftskritische, tief integrierte Software von KI verdrängt wird.

Was sind die wichtigsten Argumente für eine Anlage in einen US-Value-Fonds — und insbesondere in den Harris Oakmark US Value Equity Fund?

Nygren: Erstens liefern wir echten Value. Unser Fonds wird mit dem 12-Fachen der erwarteten Gewinne gehandelt, gegenüber dem 18-Fachen für den Russell 1000 Value Index und dem 21-Fachen für den S&P 500. Dies ist kein Value-Fonds, der in Richtung Index abgedriftet ist.

Zweitens ist unser Portfolio günstiger, ohne auf Wachstum zu verzichten. Das erwartete Wachstum des Gewinns je Aktie der Strategie ist mit 12 Prozent genau so hoch wie beim Russell 1000 Value. Sie erhalten dasselbe Wachstum zu einem niedrigeren Bewertungs-Multiplikator. Das ist die Definition einer Fehlbewertung.

Drittens ist unsere Strategie wirklich aktiv mit einem Active Share von 90 Prozent. Die Median-Marktkapitalisierung des Fonds von 57 Milliarden Dollar gegenüber 157 Milliarden Dollar beim Index zeigt, dass wir Value dort finden, wo es ein kapitalisierungsgewichteter Index nicht kann. Das ist besonders relevant, da die größten Positionen des Russell 1000 Value inzwischen Billionen US-Dollar schwere Mag-7-Titel sind. Aus unserer Sicht macht dies die Strategie für Anleger zu einem echten Diversifikator: Sie sieht völlig anders aus als die konzentrierte Wette, die den Rest ihres Portfolios dominiert.

Viertens hat sich unsere Disziplin im gesamten Zyklus ausgezahlt. Wir haben dieselbe Anlagephilosophie während der Dotcom-Blase, der Finanzkrise und der Pandemie angewendet. Eine Anlage von 10.000 US-Dollar in die Strategie bei ihrer Auflegung im Jahr 1991 war Mitte 2026 nach Gebühren 594.497 US-Dollar wert – gegenüber 306.483 US-Dollar für den Russell 1000 Value.

^{Besondere Risikoerwägungen}

^{Aktienwerte (Eigenkapitalinstrumente): Aktienwerte sind volatil und können als Reaktion auf allgemeine Markt- und Wirtschaftsbedingungen erheblich an Wert verlieren.}

^{Wechselkurse: Einige Fonds investieren in anderen Währungen als ihrer Referenzwährung. Änderungen der Fremdwährungskurse wirken sich auf den Wert der von diesen Teilfonds gehaltenen Wertpapiere aus. Bei währungsungesicherten Anteilklassen, die auf andere Währungen als die Fondswährung lauten, können Wechselkursschwankungen zu zusätzlicher Volatilität auf Ebene der Anteilklasse führen.}

^{Geografisches Konzentrationsrisiko: Fonds, die ihre Anlagen auf bestimmte geografische Regionen konzentrieren, können Verluste erleiden, insbesondere wenn die Volkswirtschaften dieser Regionen in Schwierigkeiten geraten oder wenn Investitionen in diesen Regionen an Attraktivität verlieren. Darüber hinaus können die Märkte, in die die Fonds investieren, durch nachteilige politische, wirtschaftliche oder regulatorische Entwicklungen erheblich beeinträchtigt werden.}

^{Risiken im Zusammenhang mit Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung (Large Caps): Fonds, die in Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung investieren, können in Zeiten, in denen Aktien großer Unternehmen generell weniger gefragt sind, schlechter abschneiden als bestimmte andere Aktienfonds.}

^{Portfolio-Konzentrationsrisiko: Fonds, die in eine begrenzte Anzahl von Wertpapieren investieren, können die Wertentwicklungsschwankungen dieser Fonds erhöhen. Wenn sich diese Wertpapiere schlecht entwickeln, könnte der Fonds größere Verluste erleiden, als wenn er in eine größere Anzahl von Wertpapieren investiert hätte.}

^{Value-Investing (Substanzwertorientierter Ansatz): Value-Investing sucht nach unterbewerteten Aktien. Es gibt jedoch keine Garantie dafür, dass der Kurs steigen wird, und diese Aktien können vom Markt über lange Zeiträume hinweg weiterhin unterbewertet bleiben.}

^{Nachhaltigkeitsrisiko: Der Fonds unterliegt Nachhaltigkeitsrisiken im Sinne der Verordnung (EU) 2019/2088 (Artikel 2(22)) durch Ereignisse oder Bedingungen in den Bereichen Umwelt, Soziales oder Unternehmensführung, deren Eintreten tatsächliche oder potenzielle wesentliche negative Auswirkungen auf den Wert der Investition haben könnte. Weitere Informationen über den Rahmen für die Einbeziehung von Nachhaltigkeitsrisiken finden Sie auf der Website der Verwaltungsgesellschaft und des delegierten Anlageverwalters. Weitere Einzelheiten zu den Risiken entnehmen Sie bitte dem vollständigen Verkaufsprospekt.}