Ein börsennotiertes Unternehmen gibt ein Übernahmeangebot für einen Wettbewerber bekannt. Der Aktienkurs des Zielunternehmens steigt, bleibt jedoch unter dem Angebotspreis. Warum? Weil der Ausgang einer Transaktion nie ganz sicher ist: Der Markt berücksichtigt potenzielle Restrisiken wie behördliche Genehmigungen, die Zustimmung der Aktionäre oder ungelöste Finanzierungsfragen in den Aktienkursen der an der Transaktion beteiligten Unternehmen.
Die Differenz zwischen dem Angebotspreis und dem Marktpreis der Aktie wird als Spread bezeichnet. Merger Arbitrage besteht darin, diesen Spread zu nutzen, indem man auf den Erfolg (oder Misserfolg) von auf dem Markt angekündigten M&A-Transaktionen setzt.
Im Gegensatz zu direktionalen Strategien stützt sich die Merger Arbitrage auf definierte Ereignisse: eine öffentliche Transaktion, bekannte Bedingungen und eine Frist für den Abschluss der Transaktion. Im Falle eines Barangebots besteht die Strategie darin, die Aktien des Zielunternehmens unter dem vorgeschlagenen Preis zu kaufen und die Differenz zu kassieren, wenn die Transaktion erfolgreich ist. Beim Aktientausch positioniert sich der Manager „long” auf das Zielunternehmen und „short” auf den Käufer.
Beispiel für eine Bargeldtransaktion
Am 1. August 2022 gab Global Payments, ein weltweit tätiger Anbieter von Zahlungsabwicklungsdiensten und -technologien, die Übernahme vom Zahlungsspezialisten EVO für 34 US-Dollar pro Aktie in bar bekannt, wodurch EVO mit rund 4 Milliarden US-Dollar bewertet wurde, was einem Aufschlag von rund 24 Prozent gegenüber dem Schlusskurs vom 29. Juli 2022 entspricht. Die Transaktion zielte darauf ab, das B2B-Angebot von Global Payments zu stärken, seine geografische Präsenz zu erhöhen und die Automatisierungsfunktionen von EVO im Bereich der Debitorenbuchhaltung zu integrieren. Die Transaktion wurde erfolgreich abgeschlossen.
Beispiel für eine Transaktion, die mit Aktien bezahlt wurde
Im April 2023 übernahm der Selfstorage-Anbieter Extra Space Storage den Mitbewerber Life Storage im Rahmen einer 100-prozentigen Aktientransaktion, wobei Life Storage mit rund 12,7 Milliarden US-Dollar bewertet wurde. Durch die Fusion entstand der größte Selfstorage-Anbieter in den Vereinigten Staaten mit über 3.500 Standorten, wodurch erhebliche Synergieeffekte erwartet werden. Die beiden Unternehmen haben ihre Fusion am 20. Juli 2023 offiziell abgeschlossen, nachdem die Aktionäre zuvor ihre Zustimmung gegeben hatten.
Die Beispiele beziehen sich auf Transaktionen, die im Rahmen unserer Risikoarbitrage-Anlagestrategie durchgeführt wurden.
Der Performance-Treiber: Die Preisdifferenz
Spread-Schwankungen sind hauptsächlich auf die Einschätzung der Anleger hinsichtlich des Risikos eines Scheiterns der Transaktion und der bis zum Abschluss verbleibenden Zeit zurückzuführen. Marktvolatilität und regulatorische Ankündigungen können ebenfalls Einfluss auf die Differenz zwischen dem Marktpreis der Zielaktie und dem im Rückkaufangebot vorgeschlagenen Preis haben.
Mit der richtigen Diversifizierung und einem aktiven Risikomanagement kann Merger Arbitrage unabhängig von der Marktrichtung eine stabile potenzielle Performance erzielen. In der Vergangenheit hat diese Strategie eine geringe Volatilität, eine Dekorrelation von traditionellen Anlageklassen und ein gutes Risiko-Rendite-Verhältnis gezeigt. Die Strategie basiert auf einer eingehenden Analyse komplexer M&A-Transaktionen, bei denen die Transparenz nur teilweise gegeben ist und die Informationen vom Markt nicht vollständig integriert werden.
Bei einer einfachen Kassatransaktion, bei der der Manager eine Long-Position auf das Zielunternehmen eingeht, stammen alle Erträge aus dem Aufwärtspotenzial dieser Long-Position (abzüglich der Fremdkapitalkosten, wenn zur Finanzierung der Position Fremdkapital eingesetzt wird). Bei einer Aktientransaktion versucht der Manager, Erträge sowohl durch eine Long-Position im Zielunternehmen als auch durch eine Short-Position im übernehmenden Unternehmen zu erzielen.
Wenn Deals platzen: Spezifische Risiken
Das Hauptrisiko der Strategie? Die Transaktion kommt nicht zustande. In diesem Fall fällt der Aktienkurs des Zielunternehmens in der Regel deutlich und kehrt meist auf das Niveau vor der Ankündigung zurück. Weitere zu berücksichtigende Parameter sind die Dauer einer Transaktion, die oft von der Zeit abhängt, die die zuständigen Behörden benötigen, um die Transaktion zu genehmigen oder abzulehnen, beispielsweise im Falle von kartellrechtlichen Kontrollen.
Historisch gesehen scheitern etwa 5 Prozent der angekündigten Transaktionen in den Vereinigten Staaten und Europa (Quelle: Candriam, Bloomberg-Daten zwischen 1992 und 2024). Eine gründliche Analyse der Transaktionsbedingungen, die Diversifizierung der Portfolio-Positionen und ein angemessenes Risikomanagement helfen dabei, diese Fallstricke zu antizipieren und zu vermeiden.
„M&A-Arbitrage-Renditen entstehen nicht einfach so – sie sind das Ergebnis eines etablierten Prozesses aus detaillierter Analyse, kalkuliertem Risiko und eingehender Untersuchung von transaktionsspezifischen Faktoren, die nur ein Expertenteam wirklich verstehen und steuern kann.“ – Bertrand Dardenne
Angesichts der erheblichen Auswirkungen rechtlicher Fragen auf das Transaktionsrisiko verfügen Manager von Merger-Arbitrage-Fonds in der Regel über fundierte Kenntnisse im Kapitalmarktrecht und im Investmentbanking. Die Analyse potenzieller regulatorischer Hindernisse und wettbewerbsrechtlicher Fragen ist von entscheidender Bedeutung, vor allem, wenn wichtige Akteure einer Branche an der Transaktion beteiligt sind.
Warum jetzt investieren?
Weil unserer Einschätzung nach das Marktumfeld günstig ist. Die M&A-Aktivitäten haben deutlich zugenommen: So kam es im Juni 2025 zu einer starken Beschleunigung des Transaktionsvolumens, was den im Vormonat begonnenen Trend bestätigte. Insgesamt wurden 22 neue Transaktionen verzeichnet: zwölf in Nordamerika, neun in Europa und eine in Asien (Quelle: Candriam, Bloomberg-Daten, Juni 2025). Vier dieser Transaktionen hatten einen Wert von über 5 Milliarden US-Dollar (Quelle: Candriam, Bloomberg-Daten, Juni 2025). Darüber hinaus zeigen sich die verschiedenen Entscheidungsgremien der Trump-Administration toleranter, wie wir bei den Übernahmen von US Steel durch Nippon Steel und Juniper durch HP gesehen haben.
Wir gehen davon aus, dass sich dieser Aufschwung im Laufe des Jahres 2025 fortsetzen wird: Investoren können nun von einem starken Transaktionsfluss, flexibleren US-Vorschriften und einer weltweiten Verengung der Spreads profitieren, was bedeutet, dass der Markt davon ausgeht, dass das Risiko eines Scheiterns von M&A-Transaktionen abnimmt. Infolgedessen haben Investoren ihr Interesse an dieser Strategie wiederentdeckt, die nun erneut Kapital anzieht.
Merger Arbitrage: Eine Strategie aus Überzeugung oder ein Diversifizierungsinstrument?
Das makroökonomische Umfeld des Jahres 2025 birgt erhebliche Herausforderungen: anhaltend volatile Inflation, strukturell hohe Zinsen und erhöhte geopolitische Spannungen – verdeutlicht durch anhaltende militärische und handelspolitische Konflikte sowie eine Zunahme protektionistischer Maßnahmen.
Die erhöhte Korrelation zwischen Aktien und Anleihen stellt die Wirksamkeit des traditionellen 60/40-Portfolios grundlegend in Frage. Da die Grenzen dieser Portfoliokonstruktion immer deutlicher werden, sind wir der Meinung, dass Anleger auf alternative Strategien zurückgreifen sollten, um die Diversifizierung wiederherzustellen und die risikobereinigten Renditen zu verbessern.
Merger Arbitrage bietet eine relevante Antwort auf dieses Problem, da sie stabile Renditen mit begrenzter Sensitivität gegenüber Marktschwankungen erzielen kann; ihre Performance basiert in erster Linie auf Unternehmensereignissen und nicht auf makroökonomischen Trends oder Ankündigungen.
Grafik 1: Integration von Merger Arbitrage in ein diversifiziertes Portfolio: Jährliche Outperformance bei 25 Prozent geringerer Volatilität
Daten: 1994–2025.
Aktien: MSCI World Index
Anleihen: Bloomberg U.S. Treasury Bond Index
Merger Arbitrage: HFRI ED-Merger Arbitrage Index.
Quellen: Bloomberg©, HFRI
Grafik 2: Performance und Risiko auf lange Sicht
Daten: 1994–2025
Aktien: MSCI World Index
Anleihen: Bloomberg U.S. Treasury Bond Index
Merger Arbitrage: HFRI ED-Merger Arbitrage Index
Quellen: Bloomberg©, HFRI
Fazit: Merger Arbitrage erzielt stabile Erträge in unsicheren Märkten
Dank eines hohen Potenzials für absolute und risikobereinigte Renditen sowie einer geringen historischen Korrelation mit traditionellen Anlageklassen ist Merger Arbitrage ein attraktives strategisches Instrument für Anleger. Die erfolgreiche Umsetzung dieser Strategie erfordert jedoch fundierte Finanz- und Rechtskenntnisse sowie die Fähigkeit, ein Portfolio mit angemessenem Hebel zu diversifizieren und zu verwalten.
Risikokontrolle ist für den Erfolg unerlässlich, da eine einzelne Transaktion einen erheblichen Einfluss auf die Gesamtperformance des Portfolios haben kann. Bei guter Umsetzung bietet die Strategie eine geringe Korrelation und stabile Renditen in einer Welt, in der Unsicherheit vorerst die Norm bleibt.