Fonds-Risiken: Achten Sie auf das Währungsrisiko. Die Währung dieses Produkts kann sich von der Währung Ihres Landes unterscheiden. Weitere Risiken: Kreditrisiko, Liquiditätsrisiko, Gegenparteirisiko, Risiko der Verwaltungstechniken.
Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond Fund
Frau Colleran, viele Anleger schrecken generell vor Investitionen in Schwellenländern zurück – und verpassen so die Chance auf eine breite Diversifizierung. Wie erklären Sie sich dieses Verhalten, das nicht nur von Privatpersonen, sondern zum Beispiel auch von US-Pensionsfonds an den Tag gelegt wird?
Elisabeth Colleran: Wir stellen fest, dass es oft Verwirrung über die verschiedenen Anlageklassen im Schwellenländer-Anleihesegment gibt. In den Medien werden die Schwellenländer häufig als eine einzige Anlageklasse dargestellt, was den Eindruck erweckt, dass die Schwellenländerprämie mit erheblicher Volatilität und Risiken verbunden ist. In Wirklichkeit umfasst dieser Bereich Schuldtitel in Landes- und Hartwährung aus über 70 Ländern, darunter Staatsanleihen, Quasi-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen – mit Chancen im gesamten Spektrum der Investment-Grade- und High-Yield-Anleihen mit sehr unterschiedlichen Risikoprofilen.
Sie sagen, dass Unternehmensanleihen fälschlicherweise als sehr risikoreich angesehen werden und dass die Unternehmen im Vergleich zu Unternehmen aus entwickelten Ländern konservativere Bilanzen vorlegen. Was ist der Grund für diese konservativere Bilanzierungspraxis?
Colleran: Im Investment-Grade-Segment liegt der Verschuldungsgrad von Unternehmen aus den Schwellenländern bei 1, bei US-amerikanischen und europäischen Firmen liegt er bei rund 3. Im High-Yield-Segment beträgt der Verschuldungsgrad in den Schwellenländern im Schnitt 2,5, in den USA 3,5 und bei europäischen Firmen sogar 4,5.
Die Tendenz zu einem geringeren Verschuldungsniveau ist wahrscheinlich auf mehrere Faktoren zurückzuführen. In erster Linie stellen wir fest, dass Emittenten aus den Schwellenländern die Kapitalmärkte aus Investitionsbedarf und nicht aus finanztechnischen Gründen in Anspruch nehmen. Sie sind sich auch der Risiken bewusst, die mit dem Missverhältnis zwischen Schulden und Einnahmen verbunden sind. Vielfach sind diese Unternehmen mit schwierigen monetären und fiskalischen Bedingungen konfrontiert und verfügen daher über Bilanzpuffer, um makroökonomischen Schwankungen standhalten zu können.
Worin sehen Sie die Vorteile von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern im Vergleich zu Staatsanleihen?
Colleran: Unsere generelle Präferenz für Unternehmensanleihen beruht auf mehreren Schlüsselfaktoren. Sie bieten eine höhere Qualität, eine größere Diversifizierung der Emittenten und Sektoren sowie attraktivere Bewertungen als Staatsanleihen. Schwellenländer-Unternehmensanleihen profitieren im Allgemeinen auch von robusteren und flexibleren Bilanzen und einem konstruktiveren technischen Hintergrund. So umfasst der Emerging-Markets-Corporate-Index 727 Emittenten und weist ein durchschnittliches Rating von BBB-/BBB auf. Beim Emerging-Markets-Staatsanleihen-Index, der 162 Emittenten enthält, liegt es bei BBB-/BB. Darüber hinaus bieten Unternehmensanleihen aus Schwellenländern in der Regel einen größeren Spread-Vorteil gegenüber ihren Pendants aus Industrieländern als Staatsanleihen aus Schwellenländern gegenüber Staatsanleihen aus Industrieländern. Im jüngsten Fünf-Jahres-Zeitraum etwa boten Schwellenländer-Unternehmensanleihen im BBB-Segment im Durchschnitt einen zusätzlichen Spread von 62 Basispunkten gegenüber Schwellenländer-Staatsanleihen und 52 Basispunkten gegenüber US-Unternehmensanleihen.
Ein weiterer wichtiger Faktor ist, dass Unternehmen aus den Schwellenländern keine höhere Ausfallrate aufweisen als Staatsanleihen aus den Schwellenländern. Und bis auf wenige Ausnahmen hat sich ihre Ausfallrate an die von US-Unternehmensanleihen angepasst. Wir glauben, dass wir durch unseren fundamentalen Research-Prozess die Prämie, die Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern bieten, herausholen und weitergeben können.
Wie setzt sich der Käuferkreis für Schwellenländer-Unternehmensanleihen zusammen?
Colleran: Aus technischer Sicht wurde die Käuferbasis in der Vergangenheit von größeren, geografisch diversifizierten institutionellen Akteuren dominiert. Emerging-Markets-Unternehmensanleihen sind weniger stark als Staatsanleihen auf dem ETF-Markt vertreten. Das macht sie weniger anfällig für durch Privatanleger initiierte Ausverkäufe. Weniger Privatanleger und mehr institutionelle Investoren sorgen in Zeiten erhöhter Marktvolatilität für eine unterstützende Dynamik. Bei einigen Unternehmensanleihen haben sich auch regionale Käufergruppen herausgebildet. Asien ist ein gutes Beispiel. Diese Investoren sind in der Regel treuer.
Welche Länder und Sektoren bevorzugen Sie im aktuellen Marktumfeld?
Colleran: Die Qualität der Unternehmensanleihen aus Schwellenländern hat sich in den letzten Jahren insgesamt verbessert. Diese Entwicklung wurde durch mehrere Faktoren begünstigt: die zunehmende Emission von Unternehmensanleihen in den höherwertigen Regionen des Nahen Ostens und Asiens sowie die jüngste Zunahme von Rating-Heraufstufungen und einige ausgewählte Ausfälle.
Ein wichtiger Faktor für die Hochstufung von Unternehmensanleihen waren die Upgrades von Staaten im bisherigen Jahresverlauf. Die besseren Ratings für die Türkei und Katar sorgten für Rückenwind für die jeweiligen Unternehmensbewertungen, die zusammen 7,6 Prozent eines vielfach genutzten Unternehmensanleihen-Index ausmachen. Aber auch wenn man die Unternehmensratings, die mit staatlichen Heraufstufungen verbunden sind, heraus rechnet, übertrafen die Hochstufungen von Unternehmen weiterhin die Herabstufungen.
Asien – mit Ausnahme Chinas – zeichnete sich ebenfalls durch Rating-Upgrades aus, angeführt von verbesserten Fundamentaldaten für Unternehmen in Indonesien und Südkorea. Was die einzelnen Sektoren betrifft, so wurden in allen Ländern vor allem robuste Infrastrukturemittenten heraufgestuft. Mehrere spezielle Konsum-Storys in Lateinamerika und den aufstrebenden Volkswirtschaften Europas unterstützten ebenfalls den Upgrade-Trend.
Wir glauben, dass es für Investoren wichtig ist, die Verlagerung zu höherer Qualität zu beachten und diese Entwicklung bei der Vermögensallokation und der Bewertung zu berücksichtigen. Unter anderem aufgrund starker Fundamentaldaten und konservativem Bilanzmanagement haben sich viele Unternehmen aus den Emerging Markets während der makroökonomischen Schocks der letzten Jahre widerstandsfähig gezeigt. Da sich die Unternehmen weiterhin von den exogenen Schocks erholen, glauben wir, dass sich viele der positiven Trends des ersten Halbjahres 2024 in der zweiten Jahreshälfte fortsetzen.
Welchen Einfluss hat die Zinspolitik der US-Notenbank Fed auf Emerging-Markets-Unternehmensanleihen und auf Ihre Anlageentscheidungen?
Colleran: Der erste Punkt ist, dass die Schwellenländer Inflation wirklich verstehen. Sie wollen sie unter Kontrolle halten, weil viele von ihnen wissen, welches Blutbad eine hohe Inflation anrichten kann. Ich denke, dass ein Großteil der Industrieländer dies vergessen hat oder bislang kein inflationäres Regime erlebt hat. Wenn die Schwellenländer also Maßnahmen zur Inflationsbekämpfung ergreifen, handeln sie oft schnell. Chile zum Beispiel hat die Zinsen von 0,5 auf 11 Prozent erhöht. Das Land handelte schnell und hart und kam aus der Inflation viel früher heraus als die entwickelten Märkte. Die Zentralbanken der Schwellenländer konzentrieren sich auf ihre eigenen internen Probleme, aber sie müssen ihre politischen Entscheidungen in einem weltweiten Kontext sehen. Die Zinssenkung der Fed im September um 50 Basispunkte war für die Schwellenländer nahezu perfekt, vor allem wegen der Art und Weise, wie der Fed-Vorsitzende Jay Powell sie begründete: Er betonte, dass sich die US-Wirtschaft in einer guten Verfassung befinde und dass die Fed Inflationsproblemen zuvorkommen wolle.
Für die Zentralbanken der Schwellenländer bedeutet dies, dass sie einen viel größeren Spielraum haben, um darüber nachzudenken, wie sie ihre Politik intern gestalten wollen. Sind sie angesichts der inländischen Inflation in der Lage, die Zinsen zu senken und das Wachstum ein wenig zu stützen? Für Länder, die in US-Dollar emittieren, wirken sich die Zinssenkungen der Fed auch positiv auf ihre Finanzierungskosten und die Refinanzierung aus.
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Herr Chugh, warum sollten Anleger in den Loomis Sayles Global Emerging Market Fund investieren?
Ashish Chugh: Aufgrund unseres einzigartigen Ansatzes. Wir nutzen eine ganz besondere Art der Ineffizienz in den Emerging Markets, wir nennen sie Qualitäts-Ineffizienz. Sie beruht darauf, dass Investoren häufig die Qualität von qualitätsstarken Unternehmen unterschätzen und gleichzeitig die Qualität von qualitätsschwachen Firmen überschätzen. Zudem erkennen sie häufig nicht, wenn sich ein Unternehmen im Wandel befindet und an Qualität gewinnt. Gerade diese Unternehmen können eine Mehrrendite liefern.
Wie finden Sie geeignete Titel?
Chugh: Wir setzen auf sehr tiefgründiges Research, wie es sonst eher im Private-Equity-Bereich zu finden ist. Dabei verfolgen wir einen Team-Ansatz. Das Team setzt sich aus Sektor-Analysten zusammen, die alle die globalen Schwellenländer im Blick haben. Unser Research-Prozess bezieht sich auf das gesamte Ökosystem eines Unternehmens. Um Investmententscheidungen zu treffen, werden die Erkenntnisse der Analysten aus den Unternehmens- und Marktanalysen und aus den Gesprächen mit Kunden und Lieferanten in den verschiedenen Regionen kombiniert. Sie werden wie einzelne Puzzleteile zusammengefügt.
Wie konstruieren Sie das Portfolio?
Chugh: Es gibt nur sehr wenige Unternehmen, die unsere Kriterien erfüllen. Wir sagen häufig, dass wir sehr viele Steine umdrehen müssen, um die Firmen zu finden, die wir suchen. Unsere Qualitätsmesslatte liegt sehr hoch. Die Portfoliounternehmen stammen in der Regel aus Branchen mit strukturellem Wachstum. Die Gewinnerwartungen unserer Analysten müssen die des Marktes übertreffen, damit wir investieren. Bei den Unternehmen im Wandel ist es entscheidend, den richtigen Zeitpunkt zu erwischen beim Übergang von niedriger zu hoher Qualität. Unser strenger Prozess mündet in einem sehr konzentrierten Portfolio aus 35 bis 45 Titeln, losgelöst von jeder Benchmark. Das Portfolio hat eine niedrige Umschlagerate. Wir sind keine Trader, sondern betrachten uns als Eigentümer.
Was unterscheidet den Fonds von Mitbewerber-Produkten?
Chugh: Wie ich bereits erwähnt habe, konzentrieren wir uns nicht nur auf hochwertige Unternehmen,
sondern vor allem auf Firmen, die sich auf dem Weg dorthin befinden. Ich denke, das ist ein sehr wichtiges Unterscheidungsmerkmal. Hinzu kommt das Team. Wir alle haben einen Hedge-Fonds-Hintergrund und sind damit in der Lage, unser private-equity-artiges Research umzusetzen und tiefe Einblicke in Unternehmen zu gewinnen. Auch unser Research zu Short-Positionen, das wir im Rahmen unserer Long-Short-Strategie tätigen, hilft uns, Long-Positionen noch besser zu bewerten. Das hebt uns von der Konkurrenz ab. Zudem können wir das Research unseres Schwellenländeranleihe-Teams nutzen.
Warum ist es in den Emerging Markets wichtig, Portfolios aktiv zu managen?
Chugh: In den Emerging Markets gibt es Ineffizienzen sowohl auf Makro- als auch auf Mikroebene. Die hohe Volatilität, die in den Emerging Markets immer wieder zu beobachten ist, ist häufig durch Makrofaktoren getrieben. Die gesamtwirtschaftlichen Entwicklungen können kurz- und mittelfristig die Entwicklungen auf der Unternehmensebene überlagern. Die Flut kann alle Boote heben und auch Unternehmen von geringer Qualität mit nach oben ziehen. Ebenso sind in Ausverkaufsphasen auch hochwertige Unternehmen betroffen. Dadurch eröffnen sich enorme Chancen, es ist ein großartiges Umfeld für fundamentale, aktive Investoren. Daneben gibt es Ineffizienzen auf Unternehmensebene, da viele Investoren keine umfassende Analyse durchführen. Indem man sich nicht nur die Unternehmenszahlen anschaut, sondern auch mit Lieferanten und Wettbewerbern spricht und man versteht, wie die Regulierungsbehörden denken, kann man zu Gewinnschätzungen kommen, die wesentlich von der Marktmeinung abweichen.
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