Fonds-Risiken: Achten Sie auf das Währungsrisiko. Die Währung dieses Produkts kann sich von der Währung Ihres Landes unterscheiden. Andere Risiken sind: Kreditrisiko, Liquiditätsrisiko, Gegenparteirisiko, Risiko der Verwaltungstechniken.

Frau Colleran, viele Anleger schrecken generell vor Investitionen in Schwellenländern zurück – und verpassen so die Chance auf eine breite Diversifizierung. Wie erklären Sie sich dieses Verhalten, das nicht nur von Privatpersonen, sondern zum Beispiel auch von US-Pensionsfonds an den Tag gelegt wird?

Elisabeth Colleran:  Wir stellen fest, dass es oft Verwirrung über die verschiedenen Anlageklassen im Schwellenländer-Anleihesegment gibt. In den Medien und der Boulevardpresse werden die Schwellenländer als eine einzige Anlageklasse dargestellt, was den Eindruck erweckt, dass die Schwellenländerprämie mit erheblicher Volatilität und Risiken verbunden ist. In Wirklichkeit umfasst dieser Bereich Schuldtitel in Landes- und Hartwährung aus über 70 Ländern, darunter Staatsanleihen, Quasi-Staatsanleihen und Unternehmensanleihen – mit Chancen im gesamten Spektrum der Investment-Grade- und Hochzinsanleihen.

Die Risikoprofile der verschiedenen Unterkategorien sind sehr unterschiedlich. Schwellenländeranleihen in lokaler Währung – ein Markt mit einem Volumen von 1,3 Billionen US-Dollar – weisen eine niedrige zweistellige Volatilität auf. Der 2,2 Billionen US-Dollar umfassende Markt für Hartwährungsanleihen, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen in den Schwellenländern bietet Renditen mit einer Volatilität im mittleren einstelligen Bereich. Die Vermischung von Investment-Grade- und High-Yield-gerateten Anleihen in den Hartwährungsindizes ist ebenfalls ein Faktor, der zu den falschen Vorstellungen von dieser Anlageklasse beiträgt.

Sie sagen, dass Unternehmensanleihen fälschlicherweise als sehr risikoreich angesehen werden und dass die Unternehmen im Vergleich zu Unternehmen aus entwickelten Ländern konservativere Bilanzen vorlegen. Was ist der Grund für diese konservativere Bilanzierungspraxis?

Colleran: Im Investment-Grade-Segment ist der Verschuldungsgrad von Schwellenländern im Vergleich zu US-amerikanischen Investment-Grade-Unternehmen um mehr als das 1,5-fache niedriger, und im Vergleich zu Euro-Investment-Grade-Unternehmen erhöht sich der Unterschied auf das Zweifache. Im High-Yield-Segment ist der Verschuldungsgrad von Unternehmen aus den Schwellenländern im Vergleich zu US-High-Yield-Unternehmen fast doppelt und im Vergleich zu europäischen High-Yield-Unternehmen dreifach niedriger.

Die Tendenz zu einem geringeren Verschuldungsgrad ist wahrscheinlich auf mehrere Faktoren zurückzuführen. In erster Linie stellen wir fest, dass Emittenten aus den Schwellenländern die Kapitalmärkte aus Investitionsbedarf und nicht aus finanztechnischen Gründen in Anspruch nehmen. Sie sind sich auch der Risiken bewusst, die mit dem Missverhältnis zwischen Schulden und Einnahmen verbunden sind. Vielfach sind diese Unternehmen mit schwierigen monetären und fiskalischen Bedingungen konfrontiert und verfügen daher über Bilanzpuffer, um makroökonomischen Schwankungen standhalten zu können. 

Sie haben kürzlich Ihr Engagement in Asien und Lateinamerika erhöht. Welche größeren Positionen sind Sie eingegangen und was spricht für eine stärkere Gewichtung dieser Regionen?

Colleran: Angesichts der positiven Entwicklungen im Zusammenhang mit der Wiedereröffnung Chinas hat Asien einen besonderen Schwerpunkt gebildet. Die Geschwindigkeit, mit der China aus Covid-19 ausgestiegen ist, hat den Markt überrascht. Mit dem Ende der Massentests und der Lockerung der Beschränkungen zeichnet sich eine Rückkehr zur Normalisierung der Aktivitäten ab. Wir glauben, dass der starke Binnenkonsum das Wachstum im Jahr 2023 unterstützen wird. Wir haben unser Engagement in Anleihen erhöht, die mit dem konsumgetriebenen Aufschwung verbunden sind. Wir sehen auch, dass der chinesische Tourismus den regionalen Volkswirtschaften, einschließlich Thailand und Malaysia, Schub verleiht.

In Lateinamerika konzentrieren wir uns stark auf die Einzeltitelauswahl. Die politischen Risiken sind in der Region nach wie vor hoch, und ausgewählte Volkswirtschaften sehen sich einem Gegenwind beim Wachstum ausgesetzt. Wir gehen davon aus, dass Mexiko aufgrund seiner Verflechtungen mit der US-Wirtschaft und den Trends im Nearshoring widerstandsfähig bleiben wird.

Worin sehen Sie die Vorteile von Unternehmensanleihen aus Schwellenländern im Vergleich zu Staatsanleihen?

Colleran: Unsere generelle Präferenz für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern beruht auf mehreren Schlüsselfaktoren. Schwellenländer-Unternehmensanleihen bieten eine höhere Qualität, eine größere Diversifizierung der Emittenten und Sektoren sowie attraktivere Bewertungen als Staatsanleihen. Schwellenländer-Unternehmensanleihen profitieren im Allgemeinen auch von robusteren und flexibleren Bilanzen und einem konstruktiveren technischen Hintergrund. So umfasst der Schwellenländer-Corporate-Index 765 Emittenten und weist ein durchschnittliches Rating von BBB- auf, während der Schwellenländer-Staatsanleihen-Index ein geteiltes Rating von BBB-/BB aufweist und sich aus 158 Emittenten zusammensetzt. Hinzu kommt, dass der Spread-Vorteil von Staatsanleihen aus den Schwellenländern gegenüber Anleihen aus den Industrieländern nicht sehr groß ist, während Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern eine deutliche Spread-Prämie gegenüber den Anleihen aus den Industrieländern aufweisen. Im jüngsten Fünf-Jahres-Zeitraum etwa boten Schwellenländer-Unternehmensanleihen im Triple-B-Segment im Durchschnitt einen zusätzlichen Spread von +47 Basispunkten gegenüber Schwellenländer-Staatsanleihen und +58 Basispunkten gegenüber US-Unternehmensanleihen.

Ein weiterer wichtiger Faktor ist, dass Unternehmen aus den Schwellenländern keine höhere Ausfallrate aufweisen als Staatsanleihen aus den Schwellenländern – und bis auf wenige Ausnahmen hat sich die Ausfallrate von Schwellenländer-Hypothekenanleihen im Allgemeinen an die von US-Hypothekenanleihen angeglichen. Wir glauben, dass wir durch unseren fundamentalen Research-Prozess die Prämie, die Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern bieten, herausholen und weitergeben können. 

Wie setzt sich der Käuferkreis zusammen?

Colleran: Aus technischer Sicht wurde die Käuferbasis für Schwellenländer-Unternehmensanleihen in der Vergangenheit von größeren, geografisch diversifizierten institutionellen Akteuren dominiert. Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern sind im Vergleich zu Staatsanleihen aus den Schwellenländern weniger stark auf dem ETF-Markt vertreten, was sie weniger anfällig für Verkäufe auf dem Einzelhandelsmarkt macht. Eine geringere Beteiligung von Privatanlegern und ein höherer Anteil institutioneller Anleger sorgen in Zeiten erhöhter Marktvolatilität für eine unterstützende Dynamik.

Die modifizierte Duration von 2,12 Jahren liegt derzeit am unteren Ende des Zielkorridors. Inwieweit deutet der Ausblick für 2023 auf eine offensivere Ausrichtung bei den Laufzeiten hin – oder sehen Sie eher ein Szenario, das für die Beibehaltung des defensiven Kurses spricht?

Colleran: Es gibt positive Anzeichen dafür, dass die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat, doch herrscht am Markt große Uneinigkeit über den Kurs der US-Notenbank. Während die jüngste Anhebung um 25 Basispunkte und die Äußerungen des Vorsitzenden Powell auf eine mögliche Pause in den nächsten Monaten hindeuten, besteht immer noch die Möglichkeit, dass sich der Preisdruck als stärker erweisen wird, als viele Anleger erwarten. Der starke Arbeitsmarktbericht vom Januar gibt der Fed die Möglichkeit, vorsichtig zu agieren und die Zinsen länger hoch zu halten.

Wie stellen Sie sich auf möglicherweise länger anhaltenden Preisdruck ein?

Colleran: Wir sind bestrebt, die Duration innerhalb unserer Zielspanne von zwei bis drei Jahren zu verlängern, zumal wir neue Emissionen im Fünf-Jahres-Bereich der Kurve sehen. Wir sehen jedoch keinen Grund, die Duration schnell zu verlängern, da wir weiterhin davon ausgehen, dass sich die Inflationsunsicherheit in einer gewissen Zinsvolatilität niederschlägt. Die Renditen in den kürzeren Durationsbereichen sind nach wie vor sehr attraktiv, und es ist schwierig, längere Laufzeiten anzustreben und auf Rendite zu verzichten, wenn wir noch immer auf Klarheit über den Kurs und den Zeitplan der Fed und die daraus resultierende Form der Renditekurve warten.

Zu einem wohlsortierten Portfolio gehört neben Aktien und Anleihen aus den Industrieländern in der Regel auch eine Beimischung mit Titeln aus den Schwellenländern, denn diese punkten in der Regel mit der Chance auf eine überdurchschnittliche Rendite. Dabei gilt es zweifellos auch, die erhöhte Volatilität von Papieren aus diesen Ländern im Blick zu behalten. Vorsichtige Anleger tun sich damit tendenziell schwer und verzichten oftmals lieber auf diese Beimischung – und das, obwohl sich diese Papiere im Vergleich zu Corporates aus den Industrieländern, aber auch gegenüber Schwellenländer-Staatsanleihen, durch attraktive Renditeaufschläge auszeichnen und die Risiken im Langfrist-Vergleich seit 2008 tendenziell überkompensiert wurden.

„Es ist ein weit verbreiteter Irrglaube, dass Unternehmensanleihen aus Schwellenländern gegenüber solchen aus Industrieländern von geringerer Qualität sind und mit einer höheren Verschuldung sowie einem erhöhten Ausfallrisiko einhergehen. In beiden Fällen treffen die Annahmen jedoch nicht zu“, erläutert Elisabeth Colleran, Fondsmanagerin des Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond Fund und verweist darauf, dass Unternehmen aus den Schwellenländern in der Regel konservativere Bilanzen vorweisen können als Firmen aus den Industriestaaten. „Sowohl im Investment-Grade- als auch im High-Yield-Segment stehen Unternehmen aus Schwellenländern gut da. Ihre Nettoneuverschuldung liegt im Vergleich zu US- und europäischen Unternehmen bei weniger als der Hälfte“, so die Fondsmanagerin. Auch die Bedenken der Anleger bezüglich höherer Ausfallraten seien unbegründet: „Tatsächlich ist es so, dass sich die Ausfallraten für High-Yield-Schwellenländeranleihen in den vergangenen 15 Jahren kaum von denen der Industrieländer unterscheiden“, erläutert Colleran, die den Fonds gemeinsam mit Edgardo Sternberg und David W. Rolley managt.

Kurzlaufende Unternehmensanleihen im Fokus

Im Fokus hat das dreiköpfige Team schwerpunktmäßig Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern, die auf US-Dollar lauten und überwiegend eine Laufzeit von bis zu fünf Jahren aufweisen. Um die Volatilität des Portfolios vergleichsweise gering zu halten, fokussiert sich das Team schwerpunktmäßig auf Papiere, die ein Rating von mindestens BBB-aufweisen und mischt Anleihen mit geringerer Bonität in kleinerem Umfang bei. „Niedrigere Ratings können in Jahren mit sinkenden Risiken enorme Renditen bringen, in Jahren mit steigenden Risiken verhält es sich genau umgekehrt. Letzteres Szenario wollen wir mit unserer Vorgehensweise vermeiden. In guten Jahren erzielen wir so zwar nicht die höchsten Renditen, in schlechten Jahren sollten wir den breiten Markt für Schwellenländeranleihen jedoch übertreffen“, betont Colleran. Um die Risiken insgesamt zu glätten, achtet das Team neben der Fokussierung auf Hartwährungsanleihen und kurze Laufzeiten auf eine breite Streuung über durchschnittlich 120 bis 150 Emittenten. Dabei muss das Team keinerlei Benchmark-Vorgaben berücksichtigen.

Im ersten Schritt des fünfstufigen und auch ESG-Kriterien umfassenden Auswahlprozesses leiten die Portfoliomanager aus den Makro-Rahmendaten die übergeordneten Investmentthemen ab. Im zweiten Schritt filtern sie im Rahmen einer Bottom-up-getriebenen Analyse Kandidaten heraus und greifen dabei auf die Expertise von 29 Analysten zurück, die die Märkte in mehr als 70 Ländern auf dem Radar haben.  „Schritt drei dient dazu, die besten Top-down-getriebenen Investmentstrategien zu definieren, im vierten Schritt wählen wir mit Unterstützung des hauseigenen Research-Teams die aussichtsreichsten Ideen aus unser Bottom-up-Analyse aus. Im fünften und letzten Schritt stellen wir das Portfolio zusammen, wobei Diversifikation besonders im Fokus steht“, skizziert Colleran die Vorgehensweise.

Breite Streuung, kurze Duration

Das Ergebnis des mehrstufigen Analyseprozesses: Ein Portfolio, das aktuell 138 Titel umfasst und ein Durchschnittsrating von BAA3 aufweist. In puncto Duration fährt das Team mit derzeit 2,12 Jahren einen defensiven Kurs und hat sich am unteren Ende des Ziel-Durationsbereichs positioniert (Stand aller Angaben: 31. Dezember 2022). Hinsichtlich der Länderallokation schließt das Team auch weniger gängige Märkte wie etwa Jordanien oder Togo nicht aus, die Gewichtung solcher Länder ist jeweils jedoch gering. „Zuletzt haben wir unser Engagement in Asien und Lateinamerika reduziert, auch im Nahen Osten haben wir Risiken durch Positionsverkäufe zurückgenommen“, erläutert Colleran die jüngsten Portfolioentscheidungen auf Länderebene.

Mit seiner auf eine vergleichsweise überschaubare Volatilität ausgerichteten Strategie agiert das Team erfolgreich: So gehört der Loomis Sayles Short Term Emerging Markets Bond Fund innerhalb der Morningstar-Kategorie „Unternehmensanleihen Schwellenländer“ mit einer Drei-Jahres-Volatilität von rund neun Prozent zur kleinen Gruppe der Fonds mit einer als niedrig eingestuften Schwankungsbreite, mit einem Wertzuwachs von durchschnittlich rund 4 Prozent jährlich mischt er im oberen Quintil der rund 400 Konkurrenten umfassenden Kategorie mit (Stand: 30. Januar 2023).

Expertise von mehr als 20 aktiven Managern

Der Multi-Affiliate-Ansatz von Natixis Investment Managers verbindet die Kunden mit den unabhängigen Einschätzungen und der gebündelten Expertise von mehr als 20 aktiven Managern.

Einer davon ist Loomis, Sayles & Company. Seit fast 100 Jahren konzentriert sich Loomis Sayles auf die Erfüllung der Anlagebedürfnisse von institutionellen Anlegern und Publikumsfonds Kunden weltweit. Die leistungsorientierten Investmentteams der Gesellschaft nutzen das fundierte hauseigene Research und ganzheitliche Risikoanalysen, um sachkundige und gezielte Anlageentscheidungen zu treffen. Loomis Sayles hält sowohl in traditionellen Anlageklassen als auch bei alternativen Investments nach Anlagechancen Ausschau, um nachhaltig attraktive Erträge zu generieren.

Gegründet: 1926

Hauptsitz: Boston, MA, USA

Expertise: Aktiv gemanagte Aktien-, Anleihenfonds und alternative Investments

* Verwaltetes Vermögen („AUM“) per 30. September 2022. AUM, wie berichtet, können fiktive Vermögenswerte, verwaltete Vermögenswerte, Bruttovermögen, Vermögenswerte von verbundenen Unternehmen im Minderheitsbesitz und andere Arten von nicht-regulatorischen AUM umfassen, die von mit Natixis Investment Managers verbundenen Firmen verwaltet oder verwaltet werden.

** Im Rahmen des Cerulli Quantitative Update: Global Markets 2022 wurde Natixis Investment Managers auf Basis des verwalteten Vermögens als die Nr. 18 unter den größten Vermögensverwaltern der Welt eingestuft (Stand: 31. Dezember 2021).