Auf den ersten Blick strahlt das aktuelle Kreditumfeld Stabilität aus:
- Die Renditen bleiben sowohl in den USA als auch in Europa auf hohem Niveau und bieten Anlegern sowohl bei Investment Grade (IG) als auch bei High Yield (HY) ein attraktives Carry.
- Das fundamentale Umfeld hat sich bislang als robust erwiesen.
- Die Ergebnisse des ersten Quartals waren im Großen und Ganzen stabil, und obwohl noch keine Klarheit über das zweite Quartal besteht, sind die Ausfallquoten niedrig geblieben, und die Rating-Migration hat keine alarmierenden Trends gezeigt.
- Die technischen Aspekte sind gleichermaßen konstruktiv. Nach den Abflüssen rund um den „Liberation Day“ zu Beginn dieses Jahres sind die Kapitalströme mit Macht zurückgekehrt und haben nicht nur frühere Verluste wettgemacht, sondern diese sogar noch übertroffen. Bei den IG-Krediten wurde der Rekordabsatz von den Anlegern größtenteils gut aufgenommen, während der Absatz bei den HY-Anleihen zurückhaltend blieb, was die Spreads natürlich stützte.
- Die Zentralbanken haben ein unterstützendes Umfeld geliefert. Die Europäische Zentralbank hat ihre Geldpolitik entschieden gelockert, während die US-Notenbank bereit zu sein scheint, ihren seit langem erwarteten Lockerungszyklus einzuleiten, da sich die Inflation nun einem Niveau nähert, das mit einer vorsichtigen Zinssenkung vereinbar ist.
- Die Fiskalpolitik sorgt für zusätzlichen Rückenwind: Die USA setzen weiterhin auf umfangreiche staatliche Unterstützung durch das „Big Beautiful Bill“, während Deutschland ein umfangreiches Konjunkturpaket vorgeschlagen hat. Oberflächlich betrachtet, könnte das Wachstum durchaus positiv überraschen. Warum sich also Sorgen machen?
Zollkrieg, politische Eingriffe und Fed-Rhetorik: Die verborgenen Risiken im Kreditmarkt
Fixed-Income-Stratege bei Candriam
Hinter der oberflächlichen Ruhe verbirgt sich eine Vielzahl an Unsicherheiten, die die Märkte derzeit allzu bereitwillig ignorieren. Dazu gehört vor allem der anhaltende Zollkrieg, eine ungelöste geopolitische Bruchlinie, die weiterhin einen langen Schatten wirft. Da die rechtliche Tragfähigkeit der Zölle noch nicht geklärt ist und es immer noch keine Einigung zwischen den USA und China gibt, besteht nach wie vor eine große Unsicherheit im Zusammenhang mit Handelskonflikten, insbesondere unter einer Regierung, die einseitig über Änderungen von Bedingungen und Vereinbarungen entscheiden könnte. Diese Unsicherheit beeinflusst vor allem die Inflation – neben dem Arbeitsmarkt das zweite Ziel der US-Notenbank. Die Preisentwicklung bleibt stark von den schwer vorhersehbaren Folgen der Zollpolitik abhängig.
Während der Konsens immer noch zur Lockerung tendiert, ist die Rhetorik der Fed zunehmend uneinheitlich. In der Zwischenzeit ist die politische Einmischung – insbesondere der Druck von Präsident Trump auf die nominell unabhängige Fed – nicht ohne Wirkung geblieben und hat die geldpolitischen Aussichten noch unberechenbarer gemacht. Außerdem sind die viel gepriesenen fiskalischen Anreize, mit denen hohe Erwartungen verbunden sind, möglicherweise weniger wirksam als die Schlagzeilen vermuten lassen. In den USA werden mit einem großen Teil des Pakets lediglich bestehende Steuersenkungen verlängert, anstatt der Wirtschaft neues Kapital zuzuführen.
Unternehmen, die bereits mit hohen Refinanzierungskosten und politischer Ungewissheit zu kämpfen haben, werden ihre Investitionsausgaben unter diesen Bedingungen wahrscheinlich nicht erhöhen.
Regionale Diversifikation schafft Mehrwert
Eines der größten Missverständnisse über Kreditmärkte ist die Vorstellung, sie seien einheitlich und würden sich gleichmäßig entwickeln. Viele Anleger sprechen von „Credit“, als handle es sich um eine einzige Anlageklasse, und werfen dabei unterschiedliche Regionen, Branchen, Laufzeiten und sogar Anleihearten in einen Topf. Tatsächlich sind Kreditmärkte alles andere als homogen: Sie sind komplex, stark fragmentiert und von großen Unterschieden geprägt – und genau das macht eine sorgfältige Analyse und gezielte Auswahl so entscheidend.
Die regionale Diversifizierung innerhalb der High-Yield-Märkte bietet Anlegern eine attraktive Chance, da sich die Euro- und US-HY-Segmente in fundamentalen Kennzahlen, Bewertungen und technischen Faktoren erheblich unterscheiden. Ihre Divergenz schafft Spielraum für eine aktive Allokation zwischen den beiden Märkten, die es den Anlegern ermöglicht, eine zusätzliche Performance aus dem globalen High-Yield-Universum zu erzielen.
Beide Märkte bieten zudem eine breite Diversifikation und sektorale Vielfalt: Der US-amerikanische Markt für Hochzinsanleihen ist deutlich tiefer und stärker auf den Energiesektor ausgerichtet, während das Euro-Pendant stärker in Sektoren wie dem Automobilsektor vertreten ist. Darüber hinaus kann die regionale Segmentierung durch die makroökonomischen Bedingungen und die Dynamik der Kapitalströme beeinflusst werden, was zusätzliche Performancequellen erschließen kann. Zusammengenommen ist die dynamische Allokation zwischen Euro- und US-High Yield nicht nur ein Mittel zur Risikobalancierung, sondern auch ein entscheidender Treiber für Mehrwert in der Portfoliokonstruktion.
Die Fundamentaldaten sprechen derzeit für Europa. Auf den Euro-Kreditmärkten war der Rating-Drift positiver – es gab mehr Heraufstufungen als Herabstufungen. Die Rising Stars – Emittenten, die von HY zu IG wechseln – übertreffen die Fallen Angels, die den umgekehrten Übergang vollziehen.
Darüber hinaus hat Euro HY einen höheren Anteil an Schuldtiteln mit BB-Rating als die USA, wo der Anteil an Schuldtiteln mit B-Rating und darunter höher ist. Der Verschuldungsgrad ist in Europa im Allgemeinen niedriger, und die Generierung von Free Cashflow bleibt solide, was insgesamt ein gesünderes Kreditbild ergibt.