Die steigenden Investitionen in künstliche Intelligenz (KI) wirken sich zunehmend auf die Fixed‑Income‑Märkte aus. Ein wesentlicher Treiber ist das wachsende Emissionsvolumen großer Technologie‑ und infrastrukturintensiver Unternehmen. Für Anleger ergeben sich daraus unterschiedliche Implikationen, insbesondere im Hinblick auf Angebotsdynamiken, die Bilanzdisziplin der Emittenten sowie den Zeitpunkt des Markteintritts.
Eine fundierte Analyse der Fixed‑Income‑Märkte im Kontext von KI erfordert einen differenzierten Blick über kurzfristige Marktentwicklungen hinaus. Zentrale Fragestellungen sind dabei: Wie finanzieren Emittenten ihre KI‑bezogenen Investitionsausgaben (CapEx)? In welchem Umfang spiegeln Spreads die zugrunde liegenden Risiken wider? Und wie unterscheiden sich Investment‑Grade‑Unternehmensanleihen von KI‑bezogenen Emissionen im High‑Yield‑ und Verbriefungssegment?
Investment‑Grade‑Unternehmensanleihen: Steigendes Angebot, zunehmende Unterschiede zwischen Einzeltiteln
Angebotsdynamik und Hyperscaler‑Emissionen
Der Ausbau der KI‑Infrastruktur – darunter Rechenzentren, Chips, Energieversorgung und Netzwerke – geht insbesondere bei Hyperscalern mit umfangreichen, mehrjährigen CapEx‑Programmen einher. Das daraus resultierende KI‑bezogene Emissionsvolumen beläuft sich auf mehrere Hundert Milliarden US‑Dollar pro Jahr und konzentriert sich bislang überwiegend auf den Investment‑Grade‑Bereich. Dadurch sind selbst qualitativ hochwertige Emittenten kurzfristig erhöhten technischen Belastungen durch das gestiegene Angebot ausgesetzt.
CapEx‑Zyklen, Kreditqualität und Differenzierung
Der Anstieg der Emissionstätigkeit hat sich bislang nicht einheitlich auf die Kreditspreads ausgewirkt. Vielmehr ist eine stärkere Differenzierung auf Einzeltitelebene zu beobachten. Unterschiede ergeben sich unter anderem in Bezug auf Bilanzstruktur, Geschäftsmodell und den Umgang mit Gläubigerinteressen. Aus unserer Sicht unterstreicht diese Entwicklung die Bedeutung einer selektiven, fundamentalen Analyse.
Warum aktuelle IG‑Spreads wenig Spielraum lassen
Wie die Grafik zeigt, blieben die Spreads von Hyperscalern im Vergleich zu Industrieunternehmen über weite Teile des Jahres 2025 hinweg eng. Gegen Ende des Jahres begannen sich die Spreads im Zuge ambitionierter CapEx‑Pläne auszuweiten. Diese Entwicklung könnte jedoch noch nicht alle zugrunde liegenden technischen und fundamentalen Risiken vollständig widerspiegeln.
Grafik 1: Kreditspreads von Hyperscalern vs. IG‑Industrieunternehmen (Februar 2025 – Februar 2026)
Historische Analysen zeigen, dass umfangreiche, überwiegend fremdfinanzierte CapEx‑Zyklen in der Vergangenheit häufig mit einer späteren Ausweitung der Spreads einhergingen. Trotz der jüngsten Bewegungen bewerten wir das Hyperscaler‑Segment weiterhin als historisch anspruchsvoll, da die aktuellen Spreads nur begrenzten Spielraum für Abweichungen von den Erwartungen lassen.
High‑Yield‑Anleihen: KI‑Infrastruktur als neues Opportunity Set
Energieerzeuger und Rechenzentren als frühe Profiteure
Der Ausbau der KI‑Infrastruktur erweitert das investierbare Universum im High‑Yield‑Segment, dessen technische Rahmenbedingungen sich derzeit robuster darstellen als im Investment‑Grade‑Bereich. Der Markt ist weniger durch Emissionen der IG‑bewerteten Hyperscaler geprägt, während sich Chancen in angrenzenden Sektoren ergeben (mehr dazu hier).
Zu den frühen Profiteuren zählen Energieerzeuger, insbesondere unabhängige Stromproduzenten (Independent Power Producers, IPPs). Der steigende Energiebedarf von KI‑Rechenzentren sowie langfristige Stromabnahmeverträge können ihre Ertragsprofile unterstützen. Schätzungen zufolge könnte der zusätzliche Strombedarf bis 2030 dem Verbrauch mehrerer Städte vergleichbar mit New York entsprechen.
HPC, Neo‑Clouds und neue Finanzierungsmodelle
Mit zunehmenden Engpässen in der Energieversorgung gewinnen auch KI‑bezogene Rechenzentren selbst an Bedeutung. Dazu zählen Unternehmen, die von Bitcoin‑Mining auf High‑Performance‑Computing (HPC) umstellen. Diese Geschäftsmodelle werden häufig durch strukturierte, mietbasierte Finanzierungsansätze unterstützt, bei denen der Schuldendienst priorisiert wird.
Das investierbare Universum wird zusätzlich durch KI‑native „Neo‑Cloud“-Anbieter sowie durch vorgelagerte Zulieferer in den Bereichen Speicher‑ und Netzwerktechnik erweitert.
Bewertungsunterschiede zwischen High Yield und Investment Grade
Aus Bewertungs‑ und Spread‑Perspektive erscheinen High‑Yield‑Anleihen im Vergleich zu Investment‑Grade‑Titeln differenzierter positioniert. So nutzte Terawulf Inc., ein BB‑bewertetes Unternehmen, den High‑Yield‑Markt zur Finanzierung der Umstellung auf HPC im Rahmen eines langfristigen Mietvertrags mit Google. Die bis 2030 laufenden Anleihen weisen aktuell einen Spread von rund 260 Basispunkten gegenüber US‑Staatsanleihen auf, während Google‑Anleihen vergleichbarer Laufzeit bei etwa 35 Basispunkten liegen.
Verbriefte Kredite (ABS & CMBS): Attraktive Bewertungen im Umfeld wachsender KI‑Rechenzentren
Rechenzentren als struktureller Treiber für ABS und CMBS
Im Zusammenhang mit dem Ausbau von Rechenzentren ergeben sich aus unserer Sicht auch im Bereich verbriefter Kredite – insbesondere bei Asset‑Backed‑Securities (ABS) und Commercial‑Mortgage‑Backed‑Securities (CMBS) – relevante Chancen. Diese Segmente sind jedoch auch mit erhöhten strukturellen und operationellen Risiken verbunden und erfordern eine sorgfältige Einzelfallanalyse.
Struktur, Standort und Mietqualität als zentrale Erfolgsfaktoren
Entscheidend sind die Struktur der Transaktionen, die eingesetzte Technologie, der Standort der Rechenzentren sowie die Qualität der Mieter. Die technischen Rahmenbedingungen im ABS‑ und CMBS‑Markt bewerten wir derzeit als günstiger als im Segment der Investment‑Grade‑Unternehmensanleihen. Das erwartete jährliche Neugeschäftsvolumen von rund 25 bis 30 Milliarden US‑Dollar erscheint für einen verbrieften Markt von rund 5 Billionen US‑Dollar (ohne Agency‑MBS) grundsätzlich verkraftbar.
Spreads im Vergleich: Verbriefte Kredite vs. andere Fixed‑Income‑Segmente
KI‑bezogene ABS‑ und CMBS‑Transaktionen mit BBB‑Rating bieten aktuell Spreads von über 300 Basispunkten gegenüber US‑Staatsanleihen, während vergleichbar geratete Prime‑Auto‑ABS typischerweise bei rund 125 Basispunkten liegen. Diese Unterschiede verdeutlichen die sektoralen Bewertungen innerhalb der Fixed‑Income‑Märkte.
Zusammenfassung: Aktives Management im KI‑getriebenen Fixed‑Income‑Umfeld
Die angebotsbedingten Belastungen im Segment der Investment‑Grade- Unternehmensanleihen – insbesondere bei Hyperscalern – sprechen aus unserer Sicht dafür, dass sich Spreads weiter anpassen müssten, bevor Bewertungen attraktiver erscheinen. Gleichzeitig eröffnen sich im High‑Yield‑ und im verbrieften Segment zunehmende KI‑bezogene Investitionsmöglichkeiten mit unterschiedlichen Risikoprofilen.
Die sich wandelnde Fixed‑Income‑Landschaft ist mit einer höheren Komplexität und zusätzlichen Unsicherheiten verbunden. Ein aktiver, researchbasierter Ansatz, gestützt auf umfassende Expertise in Unternehmens‑ und Verbriefungsmärkten, erscheint daher aus unserer Sicht besonders wichtig.
Autoren:
John Kerschner, Global Head of Securitised Products bei Janus Henderson Investors
John Lloyd, Global Head of Multi-Sector Credit bei Janus Henderson Investors
Dakota Koenigsberg, Assistant Portfolio Manager bei Janus Henderson Investors
Wichtige Informationen
Der Wert einer Anlage und die Erträge daraus können sowohl fallen als auch steigen, und Anleger erhalten unter Umständen den ursprünglich investierten Betrag nicht vollständig zurück. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung.
Die hier wiedergegebenen Einschätzungen entsprechen dem Stand zum Publikationsdatum. Sie sind nur zur Information gedacht und dürfen nicht als Anlageberatung, rechtliche oder steuerrechtliche Beratung genutzt oder verstanden werden, auch nicht als Angebot zum Verkauf, als Aufforderung oder Angebot zum Kauf oder als Empfehlung zum Kauf, Verkauf oder Halten eines Wertpapiers, einer Anlagestrategie oder eines Marktsegments. Keiner der Inhalte dieser Publikation ist als direkte oder indirekte Erbringung von Anlagemanagement-Leistungen im Hinblick auf die spezifischen Erfordernisse eines Kunden zu verstehen. Hier wiedergegebene Meinungen und Beispiele sind lediglich zur Veranschaulichung allgemeiner Themen gedacht; sie beinhalten keine Indikation für beabsichtigte Transaktionen und können sich ändern. Sie geben möglicherweise nicht die Einschätzungen anderer Personen innerhalb des Unternehmens wieder. Zur Illustration genannte Beispiele sind nicht als Hinweis oder Implikation zu verstehen, dass diese jetzt oder in der Vergangenheit in einem Portfolio enthalten sind bzw. waren. Für Prognosen kann keine Garantie übernommen werden und es ist nicht garantiert, dass die bereitgestellten Informationen vollständig oder aktuell sind. Außerdem besteht keinerlei Gewähr im Hinblick auf die Ergebnisse, die bei deren Verwendung erzielt werden. Quelle der Daten ist Janus Henderson Investors, sofern nicht anders angegeben. Informationen und Daten, die von Dritten bezogen werden, werden von Janus Henderson Investors in gutem Glauben als verlässlich erachtet. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für die künftige Wertentwicklung. Geldanlage beinhaltet Risiken, darunter mögliche Kapitalverluste und Wertschwankungen.
Nicht alle erwähnten Produkte oder Dienstleistungen sind in allen Ländern verfügbar. Dieses Material oder die darin enthaltenen Informationen können gesetzlichen Beschränkungen unterliegen, sie dürfen ohne ausdrückliche schriftliche Einwilligung nicht vervielfältigt oder darauf Bezug genommen werden und nicht in Ländern oder unter Umständen verwendet werden, in bzw. unter denen diese Verwendung rechtswidrig wäre. Janus Henderson trägt keine Verantwortung für eine rechtswidrige Weitergabe dieser Publikation an Drittparteien – sei es insgesamt oder in Auszügen. Der Inhalt dieser Publikation ist nicht von einer Aufsichtsbehörde geprüft und gebilligt worden.
Janus Henderson Investors ist der Name, unter dem Anlageprodukte und -dienstleistungen von den nachstehend genannten Körperschaften in den jeweiligen Ländern bereitgestellt werden: (a) In Europa von Janus Henderson Investors International Limited (Reg.-Nr. 3594615), Janus Henderson Investors UK Limited (Reg.-Nr. 906355), Janus Henderson Fund Management UK Limited (Reg.-Nr. 2678531), Tabula Investment Management Limited (eingetragene Nr. 11286661), (jeweils eingetragen in England und Wales unter 201 Bishopsgate, London EC2M 3AE und beaufsichtigt von der Financial Conduct Authority) und Janus Henderson Investors Europe S.A. (Reg.-Nr. B22848 in 78, Avenue de la Liberté, L-1930 Luxemburg, Luxemburg, reguliert durch die Commission de Surveillance du Secteur Financier).
Nur für institutionelle, professionelle, qualifizierte und erfahrene Investoren, qualifizierte Vertriebspartner, Wholesale-Investoren/-Kunden nach jeweils geltendem Recht. Nicht zur Wiedergabe oder Weitergabe in der Öffentlichkeit. Marketing-Anzeige.
Janus Henderson® und alle anderen hierin verwendeten Marken sind Marken der Janus Henderson Group Ltd. oder einer ihrer Tochtergesellschaften. © Janus Henderson Group Ltd.
D10520