Es gibt allerdings zwei grundlegende Unterschiede zwischen SOFR und Libor:
1. Wie der Name SOFR bereits indiziert, handelt es sich hierbei um einen besicherten Zinssatz während Libor einen unbesicherten Zinssatz darstellt, das heißt das Kreditrisiko ist entsprechend inkludiert.
2. SOFR ist nur ein Tagesgeldsatz, während Libor Zeiträume über die gesamte Kurve darstellt, von über Nacht bis zu 12 Monaten.
Obwohl es sich nicht um einen perfekten Ersatz handelt, ist der SOFR-Terminsatz am ehesten mit Libor-Terminkontrakten vergleichbar.
Basierend auf verfügbaren Daten, die bis August 2014 zurückreichen, tendiert SOFR dazu, im Durchschnitt und auf drei Monaten betrachtet etwa 25 Basispunkte unter Libor zu handeln. Das ARRC empfahl einen sogenannten Credit Spread Adjustment (CSA) von 26 Basispunkten für den Übergang von CLO-Tranchen zu implementieren, um das Kreditrisiko entsprechend mit einzupreisen. Zum Vergleich: Die durchschnittliche Differenz zwischen den 3-Monats-Term-SOFR und 3-Monats-Libor-Terminkurven beträgt knapp 26 Basispunkte.
Auswirkungen auf den CLO-Markt
Die meisten CLO-Vertragswerke wurden bereits in Bezug auf den Libor-Übergang angepasst. Das bedeutet, bestehende CLOs können ihre Tranchen von Libor auf SOFR umstellen, sobald ein Großteil der zugrundeliegenden Vermögenswerte auf andere Referenzzinssätze als Libor indexiert ist.
Bei aktuellen CLOs erfordern die Fallback-Klauseln bei etwa 35 Prozent der ausstehenden CLOs vor 2022, dass der Manager entsprechend einen Ersatzzinssatz auswählt, während etwa 60 Prozent die Fallback-Klauseln im Stil des ARRC verwendet. Die Fallback-Klauseln des ARRC bieten aufgrund ihrer klar definierten Vorgehensweise zu einem neuen Zinssatz wahrscheinlich die größte Konsistenz.
Ein geringerer Teil der ausstehenden CLOs – ungefähr 5 Prozent – hat sogenannte Haftungsfallbacks, die zum zuletzt notierten Libor-Satz festgelegt werden (siehe Schaubild 2).
Während es üblich ist, dem CLO-Manager die Auswahl des Ersatzzinssatzes zu überlassen, kann es Unterschiede geben, wie die CLO-Manager neue Zinssätze anwenden, welche Zinssätze und Spread-Anpassungen sie letztendlich auswählen, wie schnell Zinssätze geändert werden und wie viel Basisrisiko zwischen Vermögenswerten und Verbindlichkeiten auftreten kann.