Hedgefonds unter der Lupe Wie ein Fonds mit Wandelanleihe-Arbitrage Gewinne erzielt

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Am Ende liefert die Differenz der beiden Positionen den gewünschten Ertrag. Portfoliomanagerin George vergleicht das mit dem Risikoaufschlag, den man für Hochzinsanleihen bekommen kann. Der sogenannte Implied Credit lag Ende Februar bei rund 500 Basispunkten, also 5 Prozentpunkten über dem Geldmarktzins Libor.

Aber warum sollten Unternehmen Anleihen zu offensichtlich zu niedrigen Kursen ausgeben? Sarah George erklärt das so: „Sie ermöglicht ihm, entweder seine Aktien mit einer Prämie auf den aktuellen Marktkurs zu verkaufen oder seine Anleihen mit deutlich niedrigeren Zinskupons auszugeben als bei einer vergleichbaren, nicht wandelbaren Anleihe.“

Wenn aber alles so schön durchgerechnet und per Leerverkauf abgesichert ist, warum kann dann selbst so ein Fonds in einem Monat wie dem März in die Knie gehen (niemand hat behauptet, dass er die eierlegende Wollmilchsau ist)? Das hängt damit zusammen, dass der Markt eben auch mal selbst die schönste und sauberste Rechnung einfach missachtet. Ist zwar blöd, passiert aber immer wieder. So auch hier. „Wenn extreme Risikobedenken aufkommen, steigen oft – nicht abgesicherte – Long-only-Anleger aus Wandelanleihen aus“, berichtet George. Das heißt dann aber, dass die ohnehin schon rechnerisch zu billigen Wandelanleihen dann noch billiger bepreist sind. Wie lange, das hängt davon ab, wie lange die Panik am Markt regiert.

Das Ausmaß schildert Fondsmanager Reynolds in einer Telefonkonferenz am 2. April. Demnach schnellte das Implied Credit von den erwähnten 500 Basispunkten auf satte 1.500 Basispunkte in der dritten Märzwoche empor. Ende März war es bereits leicht wieder auf 1.262 Punkte zurückgegangen (zu lesen im Factsheet). Damit hatte auch der Fonds einen Boden gefunden und seine normale Aufwärtsbewegung wieder aufgenommen. Und läuft erstmal wieder recht ruhig weiter.

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