Das europäische Problem
Etwas größere Sorgen bereitet uns hingegen die Eurozone: Hier lässt die Wachstumsdynamik nach. Anders als in den USA ist der Handlungsspielraum der EZB durch die andauernde Niedrigzinspolitik und angesichts der relativ hohen Schuldenlast innerhalb der Eurozone extrem eng. Zwar konnten Deutschland und Spanien ihre Schuldenlast zurückfahren, gleichzeitig wuchs der Schuldenstand aber gerade in Frankreich massiv an. Das Land macht uns langfristig daher mehr Sorgen als Italien (vgl. Grafik 3).
Unseres Erachtens verweist das Beispiel Frankreichs – aber auch das Italiens – auf ein von vielen noch unterschätztes, aber für die weitere Entwicklung der Verschuldung relevantes Thema: die Kosten des Populismus. Die Erfahrung zeigt, dass die Maßnahmen zur Beruhigung populistischer Tendenzen die Haushalte stark belasten. Und so dürften die Haushaltsdefizite in Frankreich und Italien auf unverändert hohen Niveaus verharren (vgl. Grafik 4).
Aber nicht nur Frankreich und Italien sind gefährdet – ähnliche Entwicklungen sehen wir auch in den USA, vielleicht demnächst auch in Deutschland. Angesichts dieser Entwicklung ist für uns nicht erkennbar, wie es in den kommenden Jahren zu einer echten Trendwende bei der Staatsverschuldung kommen kann. Was wiederum den Handlungsspielraum für die Notenbanken mit Blick auf höhere Zinsen oder eine straffere Geldpolitik einschränkt.
Festzuhalten bleibt: Auch wenn die Wachstumsdynamik der Weltwirtschaft nachlassen sollte – eine globale Rezession ist unseres Erachtens im Jahr 2019 nicht in Sicht. Die Chinesen können sich aus einem gut gefüllten Arsenal zur Stimulierung der Wirtschaft bedienen, auch die USA haben wieder Wasser unter dem Kiel für wirtschaftliche Impulse. In der Eurozone hat die EZB jedoch einen wesentlich geringeren Handlungsspielraum. Das müssen wir genau beobachten – vor allem vor dem Hintergrund der Kosten, die ein aufziehender Populismus in Europa verursacht.
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