Höhere Zinssätze sind ein gutes Zeichen für den gesamten Bankensektor
Die Rentabilität der GCC-Banken profitiert in der Regel von einem Aufwärtstrend bei den Zinssätzen. Die Bindung der Währungen an den US-Dollar bedeutet, dass die Zentralbanken der GCC-Staaten im Allgemeinen der Richtung der Leitzinsen der Federal Reserve folgen, was zu einer Ausweitung der Nettozinsmargen der GCC-Banken führen dürfte. Im Durchschnitt würde eine Erhöhung der Leitzinsen um 100 Basispunkte (Bp) zu einem Gewinnanstieg der Banken von 14 Prozent und einem Kapitalzuwachs von 1 Prozent führen.
In Saudi-Arabien dürfte das Kreditwachstum auch 2022 robust bleiben, da Megaprojekte, das Shareek-Programm und das Hypothekengesetz des Königreichs fortgeführt werden. Kuwait plant ebenfalls die Einführung eines neuen Gesetzes zur Förderung von Hypotheken, während in Katar die auf Erdgas bezogenen Investitionen zunehmen. Höhere Ölpreise dürften auch hier die Liquidität und die Kreditvergabe unterstützen. Infolgedessen ist zu erwarten, dass die Kreditvergabe in den GCC-Staaten stärker zunehmen wird als in den vergangenen fünf Jahren. Die Erholung des Wachstums ist auch förderlich für die Entwicklung von Vermögenswerten.
Im Hinblick auf Ägypten dürften höhere US-Zinssätze dazu beitragen, die Attraktivität des Carry Trades mit ägyptischen Staatsanleihen und die Stabilität des Ägyptischen Pfunds zu erhöhen. Dies ist im gegenwärtigen Umfeld umso wichtiger, als der Umfang der touristischen Erholung ungewiss ist.
Zahlreiche Börsengänge zu erwarten
Die regionalen Märkte erlebten 2021 eine Liquiditätszunahme, die durch eine starke wirtschaftliche Erholung, einen Anstieg der Ölpreise, eine Verbesserung der allgemeinen Stimmung und eine Fortsetzung wichtiger Reformen angetrieben wurde. An der Seitenlinie geparktes Kapital kehrte zurück und schuf den Rahmen für eine Flut von Börsengängen in Saudi-Arabien, den VAE und Ägypten. Die Börsengänge erfolgten in einer Reihe von Sektoren und erhöhten den Börsenwert der regionalen Märkte um rund 7,5 Milliarden US-Dollar. Die Performance war im Allgemeinen gut, mit einer durchschnittlichen Rendite von mehr als 30 Prozent seit dem Börsengang.
Das laufende Jahr wird auf den Erfolgen des Jahres 2021 aufbauen, das MENA-Investitionsuniversum weiter ausbauen und den Zugang der Unternehmen zu den Kapitalmärkten verbessern. Dubai nimmt hierbei eine Vorreiterrolle ein und hat Pläne angekündigt, zehn staatsnahe Unternehmen an die Börse zu bringen. Die VAE motivieren außerdem große Familienunternehmen zu Börsengängen.
Bewertungsprämie durch Wachstumsaussichten gerechtfertigt
Die MENA-Märkte gehörten im Jahr 2021 zu den Spitzenreitern: Der S&P Pan Arab Composite Index erzielte eine Nettorendite von 32,6 Prozent. Im Vergleich dazu erzielten die MSCI-Indizes für Industrieländer, Schwellenländer und Frontier Markets eine Rendite von 22, -3 und 20 Prozent.
Eine Aufschlüsselung der Performance im Jahr 2021 nach Sektoren zeigt, dass Industrie- und Finanzwerte hierzu den größten Beitrag leisteten, während Basiskonsumgüter und Informationstechnologie nach einem soliden Jahr 2020 am meisten zurückblieben. Für 2022 sehen wir weiterhin Rückenwind für die Erholung des Konsums und des Gesundheitswesens, während auch Finanztitel wieder auf Interesse stoßen dürften.
Die Bewertungen der MENA-Länder sind im Vergleich zu ihrem historischen Durchschnitt und im Vergleich zu den Schwellenländern zwar etwas höher, sind aber durch die Aussichten für das reale BIP, die Gewinnentwicklung und die an den US-Dollar gekoppelten Währungen gut gestützt. Doch zwischen den verschiedenen Ländern und Sektoren gibt es Abstufungen. So werden Saudi-Arabien, Abu Dhabi und Kuwait sowohl beim Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) als auch beim Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) am oberen Ende ihrer historischen Schwankungsbreite gehandelt – alle drei Märkte haben in den vergangenen zwei Jahren jedoch ihre Finanzlage erheblich verbessert.
Im Vergleich zu den anderen großen Märkten sind Katar, Dubai und Ägypten im Vergleich zu ihren historischen Bewertungsniveaus immer noch relativ günstig. Wir sind der Ansicht, dass diese Märkte aufgrund der attraktiven Bewertungen und der anhaltenden Erholung der Gesamtnachfrage gut positioniert sind. Unter den Sektoren bevorzugen wir Finanzwerte, den Gesundheitssektor und zyklische Konsumgüter. Grundstoffe schätzen wir angesichts der gestiegenen Bewertungen und der sinkenden Produktmargen als weniger aussichtsreich ein.
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