Fondsporträt Fokus auf die besten Unternehmen

Beim European High Yield Bond Fund von T. Rowe Price stammen knapp 90 Prozent der Anleihen von europäischen Emittenten | © Getty Images

Beim European High Yield Bond Fund von T. Rowe Price stammen knapp 90 Prozent der Anleihen von europäischen Emittenten Foto: Getty Images

Fondsmanager Michael Della Vedova steht für seinen European High Yield Bond Fund ein Universum von über 600 europäischen Hochzinsanleihen zur Auswahl. Seine indikative Benchmark, der Bank of America Merrill Lynch European Currencies High Yield ex subordinated Financials Index*, enthält Anleihen in Euro und Pfund Sterling. Knapp 85 Prozent der Anleihen stammen von europäischen Emittenten. Hinzu kommen Anleihen von Unternehmen aus aller Welt, zum Beispiel Euro-Anleihen von Iron Mountain aus den USA oder von der brasilianischen Petrobras. „Das niedrige Zinsumfeld in Europa ist ein Anreiz für Unternehmen, sich in Euro zu verschulden“, sagt Portfoliospezialist Stephen Marsh, der den Fonds nach außen vertritt.

Da sich der Fonds vor allem auf die Indextitel fokussiert, sind nachrangige Finanzanleihen wenn überhaupt nur sehr schwach vertreten. Fondsmanager Della Vedova hat zeitweise Teile des Portfolios in US-Dollar-Anleihen von Unternehmen aus dem Index investiert, wenn er diese für die bessere Wahl hält. Das Dollar-Risiko sichert er dabei ab. Auch innerhalb der europäischen Währungen fährt Della Vedova keine aktive Devisenstrategie, sondern sichert das gesamte Portfolio auf Euro ab. Insgesamt kann er bis zu 20 Prozent des Portfolios außerhalb von europäischen High-Yields investieren, und bis zu 2,5 Prozent in Aktien und Wandelanleihen.

Die besten 76 Emittenten aus über 600

Bei der Auswahl der Titel ist Della Vedova wählerisch. Zurzeit sind nur 76 Emittenten im Portfolio – deutlich weniger als in vielen anderen Hochzinsanleihenfonds. Die Einzeltitelauswahl steht im Fokus der Anlagestrategie. Ein hauseigenes umfassendes Kredit-Research ist das Herz des Prozesses. Es umfasst die eingehende Analyse der Unternehmen und prüft, wie die verschiedenen Anleihen des Unternehmens relativ bewertet sind. „Unser Kredit-Research strebt danach, nur die besten Unternehmen ins Portfolio zu nehmen. Für die außereuropäischen Unternehmen können wir auf die Expertise unseres globalen High-Yield-Teams zugreifen“, erläutert Marsh. Zu diesen besten Unternehmen zählt beispielsweise Arqiva, das führende britische Unternehmen für Übertragungsmasten. „Wir sehen dies als ein sehr stabiles Geschäftsfeld mit guten Wachstumsperspektiven, untermauert durch einen 30-jährigen Vertrag mit der BBC“, so Marsh.

Entscheidend bei der Auswahl ist das Erkennen und Meiden der potenziellen Ausfallkandidaten. Denn die Insolvenzquoten sind im High-Yield-Bereich sehr gering. „Bei Anleihen mit BB-Rating müssen Investoren bei einem Zahlungsausfall mit 60 Prozent Verlust des Nennwerts rechnen. Im B-Sektor gar mit 70 bis 90 Prozent“, erklärt Marsh. Bei der Auswahl der Titel ist es daher wichtig, sich auf die Fundamentaldaten zu konzentrieren und über die gesamte Kapitalstruktur zu suchen, um die attraktivsten Bewertungen zu finden.

Titelauswahl liefert den höchsten Performance-Beitrag

Die Titelauswahl auf Basis des Kredit-Researchs ist die wichtigste Performance-Quelle für den Fonds. Besonders gern nutzt der Fondsmanager hier die großen Ineffizienzen im B-Sektor, den er mit einem Anteil von über 50 Prozent gegenüber der Benchmark mit etwa 30 Prozent deutlich übergewichtet hat. „Die Renditen im B-Sektor klaffen weit auseinander und mit einer gezielten Analyse der Unternehmen können wir hier einen klaren Mehrwert erzielen“, so Marsh. Die höhere Gewichtung des B-Sektors erhöht nicht zwingend das Risiko des Fonds. „Tatsächlich gelang es uns in volatilen Zeiten, die Benchmark zu schlagen, zum Beispiel im Januar dieses Jahres oder im September 2015“, sagt der Portfolio Specialist. Der Grund: Durch den Fokus auf solide Unternehmen ist der Fonds eher defensiv aufgestellt. Dennoch hat das Portfolio den Index über die letzten drei Jahre um mehr als 2,5 Prozent pro Jahr geschlagen.

*Der angezeigte Index ist keine formelle Benchmark. Er wird nur für Vergleichszwecke genutzt.

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