Handfestes Vorgehen
Bei der Bewertung der Manager-Strategien streben wir nach nachvollziehbaren und nachhaltigen Wettbewerbsvorteilen sowie Alpha-generierenden Fähigkeiten. Challenger erfüllt diese Kriterien eindeutig. Die Kreditnehmer sind kleine bis mittlere Unternehmen. Daher sind intensivere anfängliche und operative Arbeiten erforderlich und es werden höhere Zinssätze berechnet.
Challenger unterhält weiterhin enge Beziehungen zu allen Kreditnehmern, um jederzeit eine vollständige Kenntnis ihres Geschäfts zu gewährleisten. Vor der Genehmigung von Transaktionen führt Challenger eine strenge Due-Diligence-Prüfung für alle Kreditnehmer, die betreffende Branche und die beteiligten Länder durch. Während der Transaktionen ermöglichen strikte Tracking- und Monitoring-Prozesse die vollständige Kontrolle über den Handelszyklus und die als Sicherheit dienenden Waren. Challenger überwacht die beliehenen Waren in Echtzeit, beziehungsweise lässt dies durch Dritte besorgen. Ein weiteres Merkmal, das wir an diesem Manager besonders schätzen, ist seine Agilität. Wir betrachten die kurzfristige Bereitstellung von Handelsfinanzierungen für kleine und mittlere Unternehmen als den Sweetspot für Handelsfinanzierungsmanager.
Eine Ausweitung auf längerfristige Finanzierungen oder auf größere Unternehmen aufgrund eines übermäßigen Anstiegs des verwalteten Vermögens würde das Risiko-Rendite-Profil dieser Strategie erwartungsgemäß unmittelbar verschlechtern.
Challenger hat seit seiner Gründung ein stetiges Wachstum mit sehr konstanten Renditen gezeigt. Die hohe Transparenz, die Challenger bietet, hat es uns auch ermöglicht, die Portfoliostruktur sehr genau zu untersuchen. Die Ergebnisse zeigen, dass Laufzeiten, Volumina und Zinssätze aller Transaktionen stabil und konsistent waren, was bestätigt, dass der Manager nicht von seiner Kernkompetenz abweicht. Das Cash-Management ist ein weiteres Schlüsselelement, auf das wir uns konzentrieren. Da die Kreditnehmerbasis von Challenger wächst und diversifizierter wird, erwarten wir, dass Investmentlevel noch effizienter gemanagt werden wird.
Die Risikoseite
Bei Handelsfinanzierungsmanagern ist das Risikomanagement in die Anlagestrategie eingebettet, von der Geschäftsanbahnung bis zur Verwaltung und Überwachung von Sicherheiten. Die primäre Sicherheitsquelle einer Transaktion ist die zugrundeliegende Ware. Manchmal sind auch zusätzliche Sicherheiten erforderlich, um das Ausfallrisiko weiter zu verringern.
Eine gründliche Due-Diligence-Prüfung ist für eine Bewertung der Sicherheiten unerlässlich; zusätzlich wird für mögliche Preisschwankungen ein Bewertungspuffer einkalkuliert. Hinsichtlich des Ausfallrisikos achten wir speziell darauf, wie Manager mit eventuell anfallenden Zahlungsrückständen umgehen. Theoretisch kann man jederzeit die ursprüngliche Laufzeit der Darlehen verlängern oder ein neues Darlehen ausstellen, um das bestehende zu ersetzen und überfällige Zahlungen abzudecken. Einige Manager in diesem Universum nutzen das, um die Anzahl der überfälligen Kredite optisch gering zu halten.
Auch hier konnte Challenger unsere hohen Standards erfüllen, da das Unternehmen bei Kreditstörungen sehr transparent ist und streng vorgeht, was sich in einer konstanten Laufzeit zwischen 90 und 180 Tagen und einer sorgfältigen Dokumentation der Störungen widerspiegelt. Seit Beginn war die Transaktions-Säumnisrate niedrig, und Fälle, in denen Kapitalverluste hingenommen werden mussten, waren sehr begrenzt – genau das erwarten wir von einem guten Handelsfinanzierungsmanager.
Die Sensitivität der Fondsrenditen zu Aktien- und Rentenmärkten lag nahezu bei Null. In der aktuellen Covid-19-Krise hat der Manager die geringe Korrelation zu den traditionellen Kreditmärkten beibehalten und im März eine Rendite von 50 Basispunkten erzielt – im Einklang mit den historischen monatlichen Renditen. Die Agrarrohstoffbestände haben sich als robust erwiesen, und das Portfolio hat bislang nur geringfügige Zahlungsverzögerungen verzeichnet. Challenger geht bei der Genehmigung neuer Transaktionen vorsichtig vor und hat den Barmittelbestand leicht erhöht.