Fondsanalyse deluxe, Teil 7 Eine Perle vor der eigenen Haustür

Historische Wohnhäuser in den Niederlanden: Dort fördert der Staat Wohneigentum anders als in Deutschland. Die Hypotheken sind derzeit eine Asset-Klasse mit spannendem Investmentprofil.

Historische Wohnhäuser in den Niederlanden: Dort fördert der Staat Wohneigentum anders als in Deutschland. Die Hypotheken sind derzeit eine Asset-Klasse mit spannendem Investmentprofil.

Das Corona-Virus beherrscht die Kapitalmärkte und die Folgen zur Eindämmung einer rasanten Verbreitung bereiten den Investoren Kopfzerbrechen. Die negativen wirtschaftlichen Folgen sind gravierend und die Ausfallrate wird bei den Kreditnehmern zunehmen. Von Vorteil sind Asset-Klassen, die historisch niedrige Ausfallraten aufweisen.

Geradezu eine Perle hierfür liegt vor den Toren Deutschlands. Und zwar in Form niederländischer Hypotheken (Dutch Mortgages) von Eigenheimbesitzern, zu denen über 69 Prozent der dortigen Bevölkerung gehören und die ein implizites AA-Rating haben. Das bisherige historische Hoch für die Ausfallrate beläuft sich auf unter 10 Basispunkte. Der Lebensversicherer Aegon N.V. ist seit über 30 Jahren im Hypothekengeschäft aktiv. Damit die Ausfallrate im Fondsportfolio von Aegon über das historische Maximum steigt, wäre ein Worst-Case-Szenario erforderlich, in dem ein Immobilienpreisverfall von 30 Prozent sowie Ausfälle von einem Prozent bei Angestellten und 10 Prozent bei Selbständigen auftreten. In der nachfolgenden Tabelle sind die Auswirkungen von zwölf verschiedenen Szenarien auf das zweite investierbare Dutch Mortgage Fondsportfolio (DMF2) von Aegon enthalten.

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Fest steht, dass diese Krise auch an den Dutch-Mortgage-Investoren nicht ohne gewisse Blessuren vorbeigeht. Für risikoaverse Anleger herrscht heutzutage aber ohnehin ein Anlagenotstand: Bei dem überwiegenden Anteil an Investment-Grade-Staatsanleihen sind die Kurse derart gestiegen, dass die Renditen bis zur Endfälligkeit unter null liegen. Somit ist die Notwendigkeit sehr hoch, einen Ersatz für die risikoarmen Investments mit negativen Renditen zu finden.

Wenn es komplexer geworden ist, die Ziele der Kapitalanlage zu erreichen, ist es auch erforderlich, sich dieser Komplexität anzupassen und weitere Optionen auszuloten.Eine Möglichkeit besteht darin, eine weitere Dimension in der Kapitalanlage zu eröffnen, indem der Liquiditätsbedarf für den Kapitalanlagestock identifiziert wird, um sich für semi-liquide Investments öffnen zu können.

Schauen wir uns die Asset-Klasse genauer an. Der niederländische Staat fördert das Eigenheim für Jedermann durch besondere risikomindernde Maßnahmen, wie zum Beispiel die steuerliche Anrechnung der Hälfte der Zinskosten über eine Laufzeit von bis zu 30 Jahren. Eine weitere ist die Möglichkeit, sich gegen die Folgen einer unverschuldeten Privatinsolvenz durch das „Nationale Hypotheek Garantie” (NHG), ein staatliches Fördermittel, zu schützen. Die Folge daraus sind niedrige Ausfallraten sowie nur wenige Zwangsversteigerungen selbst in Krisenzeiten und damit ein relativ niedriges Risiko für die Kapitalanleger. Mit der zusätzlichen Illiquiditätsprämie erhält der Anleger einen stetigen Ertrag inklusive einer langfristigen Planbarkeit.

Ein Garant für Stabilität sind auch die strengen Richtlinien der Kreditgewährung, die über ein „Code of Conduct“ reguliert und im niederländischen Gesetz verankert sind. Sie sollen aggressive Praktiken bei der Kreditvergabe unterbinden. Dies zeigt sich am geringen Schuldendienstdeckungsgrad (Dept-Service-to-Income Ratio) von lediglich 15 Prozent. Zudem haben die Kreditgeber eine weitreichende rechtliche Stellung gegenüber den Kreditnehmern.