Ob in London oder Düsseldorf: Wir treffen Wellington Management regelmäßig, um uns gegenseitig auf den neusten Stand zu bringen. Denn wenn wir Fonds analysieren, steigen wir eben nicht nur tief in die Daten ein, sondern sprechen auch persönlich mit den Portfoliomanagern. Im Falle der Treffen in London oder Düsseldorf reden wir dann meist über den Wellington Strategic European Equity (ISIN: IE00B8BPMF80).
Der Fonds ist ein langjähriges Kerninvestment in unseren Multi-Asset-Portfolios. Bei allen Treffen blieb der Eindruck: Die Strategie, das Fondsmanagement und die Unternehmenskultur beeindrucken uns immer wieder aufs Neue.
Wellington Management zählt zu den größten unabhängigen Vermögensver- waltungsgesellschaften weltweit und ist als private Partnerschaft strukturiert. Die Ursprünge des Unternehmens reichen bis in das Jahr 1928 zurück. Wellington konzentriert sich ausschließlich darauf, Anlagen für professionelle und institutionelle Kunden in über 60 Ländern zu verwalten. Mit Erfolg.
- Sektor: Aktienfonds All Cap Europa
- Auflegung: 12.12.2012
- Ertragsverwendung: thesaurierend
- Fondsgesellschaft: Wellington Luxembourg S.à r.l.
- ISIN: IE00B8BPMF80
- Maximal Drawdown seit Auflage: 34,66%
- Performance YTD: 7,17%
- Performance 1 Jahr: 14,12%
- Performance 3 Jahre: 39,97%
- Performance 5 Jahre: 104,45%
- Performance 10 Jahre: 111,06%
- SRI: 4
- Sharpe Ratio 5 Jahre: 1,16
- Tracking Error 5 Jahre: 5,03
- Volatilität 5 Jahre: 13,69%
- Volumen in Mio. EUR: 3800
- Währung: EUR
Ende 2024 verwaltete das Unternehmen ein Vermögen von knapp 1,3 Billionen US-Dollar. Eine besondere Stärke des Unternehmens liegt in seinem äußerst detaillierten, firmeneigenen Research, das die Grundlage für die Investments bildet.
Der Investmentprozess
Die Investmentstrategie dieses Fonds ist bottom-up, basiert auf einem hohen Überzeugungsgrad (High Conviction) und nutzt das gesamte Spektrum europäischer Unternehmen. Die Manager haben einen langfristigen Anlagehorizont und kaufen und verkaufen nicht allzu viel: Die Strategie hat einen geringen Portfolioumschlag.
Der Investmentprozess folgt einem „comprehensive analytical investment framework“. Das bedeutet: Die Manager analysieren Unternehmen und Wettbewerbsumfeld. Dabei berücksichtigen sie Unternehmen, die sich über drei Bereiche qualifizieren müssen: strukturelles Wachstum, Wettbewerbsumfeld und attraktive Bewertung.
Sowohl das Managementteam als auch das zentrale Analyseteam bringen Ideen für den Fonds ein. Der analytische Rahmen für die Aktienauswahl: Langfristige und strukturelle Gewinner finden. Das Team sucht also nach Unternehmen, die gut positioniert sind, um langfristige Trends zu nutzen – oder von einem dauerhaften Wachstum profitieren. Aber nicht nur.
Zu den typischen Portfoliokandidaten zählen auch Unternehmen mit einer starken Branchenpositionierung und Wettbewerbsfähigkeit, einer soliden Unternehmensführung und soliden Bilanzkennzahlen, deren Position noch nicht vollständig im Kurswert berücksichtigt ist. Unternehmen mit besonderen Vermögenswerten oder dauerhaften Kostenvorteilen fallen auch in die engere Auswahl. Für den Ansatz sind zwei wichtige Entscheidungskriterien, wie die Unternehmen bewertet sind und welche Qualität sie haben.
Unabhängig von einer Vergleichsgruppe investieren die Portfoliomanager in rund 65 Aktien. Die Positionsgrößen steuern sie sorgfältig, so dass sie Mid- und Small-Cap-Investments in der Regel geringer gewichten als die hochliquiden und groß kapitalisierten Titel. Trotzdem war eine einzelne war in der Vergangenheit maximal etwa 6 Prozent groß. Im Durchschnitt gewichteten die Fondsmanager die Aktien sogar mit unter 2 Prozent, weshalb das Portfolio meist breit gestreut war.
Durch den High-Conviction-Ansatz liegt der Active Share des Portfolios im Vergleich zum MSCI Europe Index in der Regel zwischen 80 bis 90 Prozent. Damit weicht er klar vom Index ab. Das bietet aber auch die Chance auf echte, aktive Rendite. Dies führt auch dazu, dass die Sektor- und Ländergewichtungen stellenweise deutlich vom Index abweichen können.
Über die Fondshistorie hinweg waren der Industriesektor übergewichtet und Energiesektor und Versorger untergewichtet. Dass der Fonds vom Index abweicht, liegt vor allem am Prozess. Aber: Das gilt es im Portfoliokontext zu berücksichtigen.
Investmentprozess mit antizyklischer Tendenz
Der Bewertungsaspekt führt zudem dazu, dass der Fonds antizyklische Tendenzen aufweist, wenn die Manager neue Positionen aufbauen. Kaufen die Fondsmanager Aktien, bauen sie die Positionen in der Regel langsam auf. So können sie die ursprüngliche These durch den Preis bestätigen, behalten aber gleichzeitig eine langfristige Anlageperspektive.
Der High-Conviction-Ansatz und hohe Anteil aktiver Positionen schränkt den Handlungsspielraum des Teams etwas ein, weshalb die Kapazität der Strategie insgesamt nicht außer Acht gelassen werden darf. Wellington hat bereits entsprechende Maßnahmen vorgenommen, um die Kapazität zu begrenzen. Das soll die bereits investierten Anleger schützen und langfristig das Erfolgspotenzial der Strategie nicht gefährden, weil sie zu sehr verwässert.
Es bleibt festzuhalten, dass die Manager Aktien nach einem robusten und wiederholbaren Prozess auswählen. Der Wettbewerbsvorteil des Fonds beruht auf einer gründlichen Fundamentalana- lyse. Außerdem kennen die Manager die investierten Unternehmen genau, dabei hilft auch das große hausinterne Research-Team. Wie sich der Fonds über verschiedene Marktphasen hinweg entwickelt hat, spricht für sich.
Die Wertentwicklung des Fonds
Betrachtet man nur die Wertentwicklung des Fonds, hat der Fondsmanager in 2024 erneut bewiesen, dass sich aktives Management lohnen kann. Im vergangenen Jahr gehörte der Fonds zum besten Prozent der Fonds seiner Morningstar-Vergleichsgruppe europäischer Aktienmana- ger. Damit übertraf der Fonds den MSCI Europe Index mit deutlichem Abstand.
Uns bedeutet es aber insbesondere viel, dass ein Fonds nicht nur einmalig, sondern kontinuierlich den Markt schlägt. Daher betrachten wir in unserer quantitativen Analyse längere Zeiträume. Wichtig ist es hierbei, die Zeitreihe nicht nur für einen Stichtag zu analysieren. Ein Fonds, der kürzlich hervorragende Ergebnisse erzielt hat, würde in einem Chartvergleich häufig gut abschneiden. Und zwar unabhängig davon, wie weit das Startdatum in die Vergangenheit reicht.
Aus diesem Grund ist es hilfreich, einen langen Zeitraum in diverse kürzere Abschnitte zu teilen, die sich jeweils um einige Monate überschneiden. Wenn wir dann den Durchschnitt über alle Abschnitte bilden, können wir einen sogenannten rollierenden Return berechnen. Wir nennen diese Betrachtungsweise das Film-statt-Foto-Prinzip.
Wenn wir im Film-statt-Foto-Prinzip auf den Wellington-Fonds schauen, ist er nach der rollierenden Wertentwicklung regelmäßig unter den Top-Fonds. Für uns ist es wichtig zu verstehen, wie diese beeindruckenden Ergebnisse erzielt wurden. Dafür ist ein Blick in das Portfolio unerlässlich.
Das aktuelle Portfolio zeigt: Die Fondsmanager sind bereit, sich vom Wettbewerb und der Vergleichsgruppe abzuheben. Die größten Übergewichtungen finden sich in den Sektoren Industrie und defensive Konsumgüter, während Unternehmen aus den Bereichen Technologie und Gesundheitswesen weniger stark vertreten sind als bei vergleichbaren Fonds. Auch wie die Länder gewichtet sind, spielt bei einem europäischen Aktienfonds eine wichtige Rolle.
Hervorzuheben ist, dass der Fonds derzeit etwa ein Drittel des Portfolios in Aktien aus dem Vereinigten Königreich investiert hat. Auch damit hebt sich der Fonds deutlich von der Konkurrenz ab.
Besonders charmant ist das ausgewogene Stil-Profil des Fonds. Ein Blick auf die Morningstar Style Map zeigt, dass der Fonds weder eine Value- noch einen Growth-Schwerpunkt aufweist. Der Schwerpunkt liegt zwar auf größeren Unternehmen, aber die Fondsmanager investieren auch bei mittelgroßen Firmen. Dadurch ordnet sich der Fonds in der Morningstar Style Map etwas tiefer ein als seine Vergleichsgruppe.
Im Allgemeinen war diese chancenorientierte Einzeltitelauswahl ein wesentlicher Treiber für die beeindruckende Wertentwicklung der vergangenen Jahre.
Das Team
Um den zugrundeliegenden Aktienauswahlprozess und die Denkweise der Portfoliomanager umfassend verstehen zu können, analysieren wir den Fonds nicht nur quantitativ, sondern auch qualitativ. Deshalb ist es für unseren Selektionsprozess essenziell, dass wir Zugang zu den verantwortlichen Portfoliomanagern haben. Womit wir wieder bei den Treffen in Düsseldorf und London sind.
Dirk Enderlein verantwortet die Fondsstrategie seit ihrer Gründung. Er ist seit 2010 für Wellington tätig und war zuvor rund zehn Jahre bei Allianz Global Investors. Dort leitete er etwa fünf Jahre lang erfolgreich eine europäische Aktienstrategie, in die wir ebenfalls investiert waren. Auch der damalige Investmentprozess hatte uns schon überzeugt. Gerrit Mader, der ebenfalls für Allianz Global Investors tätig war, wechselte 2011 zu Wellington.
Als Senior Managing Director und langjähriger Partner gehört er neben Enderlein zu den Hauptverantwortlichen des Fonds. Zwei Analysten unterstützen die Manager. Die Analysten bereichern durch ihrer Sektorexpertise die Strategie.
Fazit
Dass wir diesen Fonds ausgewählt haben, ist ein gutes Beispiel für die wesentlichen Stufen unseres Selektionsprozesses. Wir investieren in Portfoliomanager, deren Denkweise sich von der Masse abhebt, in Prozesse, die wir verstehen und in Wertentwicklung, deren Treiber wir nachvollziehen können und die wir für replizierbar halten.
Der robuste Prozess, das erfahrene Team und die solide Wertentwicklung der Strategie über verschiedene Marktphasen hinweg sind für uns wesentliche Merkmale des Fonds und machen den Wellington Strategic European Equity zu einer Kerngröße in unseren Multi-Asset-Fonds.
Hinweis der Redaktion: Bei dem Artikel handelt es sich um keine Anlageempfehlung. Stattdessen
soll er Anhaltspunkte liefern, wie man bei einer Fondsanalyse methodisch vorgehen kann, und
einzelne Aspekte beleuchten. Eine umfassende und sorgfältige Beratung beziehungsweise Anla-
geempfehlung kann der Artikel nicht ersetzen.
Über die Autoren:
Christian Hein ist seit 2012 Portfoliomanager für Multi-Asset-Fonds bei der Apo Asset Management. Zuvor war er in den Bereichen Risikocontrolling und strukturierte Finanzinstrumente bei der Deutschen Apotheker- und Ärztebank tätig.
Maurice Templin ist seit 2022 Fonds- und Investmentanalyst im Bereich Multi Asset bei der Apo Asset Management. Der studierte Betriebswirt und Master of Science in Finance ist vor allem für die Fondsselektion zuständig.