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Eine globale Rezession, mit der weithin so fest gerechnet worden war wie selten zuvor, blieb aus. Die Volkswirtschaften zeigten sich stärker als erwartet. Gleichzeitig blieb die Inflation zäher als erhofft, während die Defizite in den USA immer größer wurden und die Zentralbanken in aller Welt restriktivere Töne anschlugen, sodass die Renditen länger laufender Anleihen in die Höhe schossen.
Was das alles bedeutet? Die Anfangsrenditen sind zwar hoch, vor allem für risikoreichere Unternehmensanleihen, doch insgesamt enttäuschen die Erträge – insbesondere im Vergleich zu liquiden Mitteln oder kurzfristigen Anleihen. Was bleibt Anlegern sonst noch?
Ein neues Paradigma
Erwartungsgemäß denken viele an Geldmarkt- oder Absolute-Return-Rentenfonds als Alternative. Solche Fonds konnten beispielsweise im letzten Jahr per saldo eine kurze Durationsposition einnehmen, um von der Zinsentwicklung zu profitieren, da länger laufende Anleihen von rasant anziehenden Inflationsraten und einer äußerst aggressiven Geldpolitik stark gebeutelt wurden.
Während die Inflation inzwischen leicht nachgegeben hat, dürfte die Aussicht auf eine hartnäckigere Inflation und längerfristige Zinssätze die traditionelle Rentenwelt noch lange beschäftigen.
„Das Inflationstempo verringert sich spürbar, was sich im Jahresverlauf fortsetzen dürfte“, schrieb die in Paris ansässige Gesellschaft DNCA Finance aus dem Affiliate-Netzwerk von Natixis Investment Managers unlängst in einem Kommentar. Weiter hieß es, das sei „in diesem Stadium eher Basiseffekten und exogenen Faktoren zuzuschreiben als einem strukturellen Abwärtstrend… Wir gehen davon aus, dass das Umfeld strukturell inflationslastiger sein dürfte als in der Vergangenheit.“
Tatsächlich lassen angespanntere Arbeitsmärkte, Angebotsengpässe bei natürlichen Ressourcen, eine aufkommende Umstellung auf umweltfreundliche Energie und ein neuer Fokus auf der Fiskalpolitik vermuten, dass die nächsten Jahre ganz anders aussehen könnten als die vergangenen drei oder vier Jahrzehnte, in denen die Renditen von Anleihen abwärts tendierten und Staatsanleihen mit positivem Carry als Absicherung für Aktien fungierten.
Zumindest bisher blieben die längerfristigen Inflations- und Zinserwartungen im Rahmen. Es gibt jedoch Anzeichen dafür, dass sich das ändern könnte: Obwohl die Zentralbanken so stark an der Zinsschraube gedreht haben wie seit mehreren Jahrzehnten nicht, zeigen sich die meisten Volkswirtschaften nach wie vor relativ robust. Deshalb stellen manche Ökonomen in Frage, ob die Renditen je wieder auf die Rekordtiefs zurückfallen werden, die vor 2020 verzeichnet wurden.
Daher verlangen Anleger vermehrt höhere Renditen als Entschädigung für das Risiko, dass die Verzinsung hoch bleiben könnte. Zugleich stellen die Rückkehr der Laufzeitprämien sowie eine Versteilerung der Zinsstrukturkurve potenzielle Warnsignale für Festzinsanleger dar. Flexibilität, vor allem in Bezug auf das Durationsmanagement, ist mittlerweile ein Muss, da die Zinssätze noch länger höher bleiben könnten.
Absolute-Return-Anleihen
Auf Absolute-Return-Anleihen fokussierte Fonds steuern nicht nur aktiv das Durationsrisiko, sondern können auch viele verschiedene Strategien einsetzen, um Erträge mitzunehmen, die nicht mit klassischen festverzinslichen Instrumenten korrelieren.
„Im Spannungsfeld zwischen zweifelhaften Bewertungen und dem nahenden Ende des Konjunkturzyklus dürfte auch die weitere Entwicklung der Rentenmärkte ohne nennenswerten Trend verlaufen“, schrieb DNCA Finance im Juli in einem aktuellen Kommentar. „Solange es keine konkreten Anzeichen für einen globalen Konjunkturabschwung gibt, wäre es voreilig, unser Anleihenengagement spürbar aufzustocken.“
Während die Anleihenmärkte Schwierigkeiten haben, eine Richtung zu finden, und die Anleger über die Aussicht auf ein künftiges neues Paradigma nachdenken, ist die Suche nach flexiblen Alternativen eine Möglichkeit für Anleger, auf stetig laufende Erträge und Renditen zu setzen.
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