Arnaud Brillois, CFA
Managing Director, Portfolio Manager/Analyst
Lazard Asset Management LLC (New York)
Arnaud Brillois, Portfoliomanager/Analyst und Leiter des Global Convertibles-Teams bei Lazard Asset Management erklärt, was Wandelanleihen sind, wie sie funktionieren und warum sie für heutige Anleger besonders attraktiv sein könnten.
Warum Wandelanleihen im aktuellen Umfeld?
Wir leben in einem außergewöhnlich schwierigen Marktumfeld. Geopolitische Spannungen, geldpolitische Ungewissheit, die anhaltende Erholung von einer weltweiten Pandemie und eine rekordverdächtig hohe Inflation sind nur einige der vielen externen Herausforderungen, denen sich die heutigen Anleger stellen müssen. Vor diesem Hintergrund bieten Wandelanleihen - hybride festverzinsliche Wertpapiere, die in Aktien gewandelt werden können - Anlegern eine attraktive Möglichkeit, an den Aufwärtsbewegungen des Aktienmarktes teilzuhaben, wenn der Aktienkurs eines Unternehmens steigt, und in schwierigen Zeiten sich auf die anleiheähnlichen Eigenschaften zu verlassen. Wandelanleihen können auch einen einzigartigen Einstieg in bestimmte Sektoren bieten - zum Beispiel in den Technologiesektor. Während die großen Technologieunternehmen in der Regel keine Wandelanleihen ausgeben, geschieht dies in der Regel bei kleinen und mittelgroßen Wachstumsunternehmen, deren Wandelanleihen den Anlegern ein defensiveres Engagement im Technologiesektor bieten können als dies bei Aktien der Fall wäre. Angesichts der Skepsis gegenüber den überhöhten Bewertungen von Technologieunternehmen in den USA, die vor allem durch hohe Kurs-Gewinn-Multiplikatoren bedingt sind, könnten Wandelanleihen in Anbetracht des Risiko-Rendite-Verhältnisses attraktiver sein als Technologieaktien selbst. Der (nahe) Höhepunkt des Zinserhöhungszyklus spricht ebenfalls für Wandelanleihen aus, da der Druck auf der Zinsseite nachlassen und sich die Kurse erholen könnten. Letztendlich können Wandelanleihen auch ein defensiveres Engagement in Sektoren und Unternehmen bieten, die derzeit mit Herausforderungen konfrontiert sind, bspw. aufgrund von Lieferkettenproblemen oder anderen Rückschlägen, aber im Umkehrschluss auch ein ordentliches Aufwärtspotenzial besitzen, sobald diese Herausforderungen nachlassen.
Wie funktionieren Wandelanleihen als Diversifizierer in der Vermögensallokation?
Wandelanleihen bieten eine Kombination aus anleiheähnlichem Schutz vor Kursverlusten und der Möglichkeit, an Aufwärtsbewegungen des Aktienmarktes zu partizipieren allerdings mit deutlich geringerer Volatilität. Der steigende Aktienkurs der zugrundeliegenden Aktie wirkt sich direkt auf den Wert der Aktienoption aus, während die anleiheähnlichen Eigenschaften von Wandelanleihen die Verluste des Anlegers abfedern, wenn der Kurs der zugrundeliegenden Aktie fällt. Langfristig haben Wandelanleihen bei geringerer Volatilität als Aktien durchweg eine höhere Rendite als traditionelle Anleihen erzielt.
Abbildung: Risiko-/Ertragsprofil von Wandelanleihen im Vergleich zu anderen Assetklassen
Stand: 30. September 2023. Die Wertentwicklung globaler Wandelanleihen wird durch den Refinitiv Global Convertible Bond Index dargestellt. Die angegebene Performance stellt die Wertentwicklung in der Vergangenheit dar. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Ergebnisse. Die Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Gebühren an. Man kann nicht direkt in einen Index investieren. Quelle: Lazard, Bloomberg, Refinitiv, MSCI
Zu schön, um wahr zu sein?
Das "Beste aus beiden Welten"-Profil von Wandelanleihen wirft natürlich die Frage auf: Wo ist der Haken? Die kurze Antwort lautet: Es gibt keinen. Vielmehr sind Wandelanleihen eine Anlageoption wie jede andere, die sowohl den Verkäufern als auch den Käufern eine Reihe von spezifischen Vorteilen bietet. Wandelanleihen sind für die Emittenten bzw. Verkäufer von Vorteil, da sie eine kostengünstige Finanzierungsquelle darstellen können. Sie sind in der Regel mit niedrigeren Kupons ausgestattet als herkömmliche Anleihen ohne Aktienoption, was sich in niedrigeren Zinskosten für Unternehmen niederschlägt, die darauf bedacht sind, ihre Liquidität zu erhalten. Sie diversifizieren die Verpflichtungen eines Emittenten und wenn Anleihegläubiger ihre Kaufoptionen ausüben, diversifizieren sie die Aktionärsbasis des Emittenten. Darüber hinaus führen sie bei Ausübung der eingebetteten Optionen automatisch zu einer Verringerung des Fremdkapitalanteils in der Bilanz des Emittenten. Für die Käufer sind Wandelanleihen nicht völlig risikofrei. Wenn bspw. der Aktienmarkt einbricht und gleichzeitig eine Credit-Krise auftritt, führt diese Kombination aus einem Rückgang des Aktienmarktes und einer Spread-Ausweitung zu einem Wertverlust des wandelbaren Wertpapiers. Die Maximierung der Rendite von Wandelanleihen erfordert ein tiefes Verständnis der Merkmale der Anlageklasse, kontinuierliches Research, eine qualifizierte Credit-Analyse und eine fundamentale Analyse der zugrunde liegenden Aktien.
Wie sind die Aussichten für die nächsten sechs Monate?
Wir glauben, dass es in den kommenden Monaten erhebliche Chancen für globale Wandelanleihen geben wird. Wandelanleihen wurden sowohl von der Volatilität der Zinssätze im Jahr 2022 als auch vom Rückgang der Aktienkurse insbesondere im Technologiesektor hart getroffen. Für die Zukunft rechnen wir mit einer geringeren Zinsvolatilität, sobald die Zinserhöhungszyklen zu Ende gehen, was sich für mittelgroße und wachstumsstarke Unternehmen positiv auswirken dürfte. Wir glauben, dass sich Unternehmen mit einem Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage, wie z. B. Fluggesellschaften, gut behaupten könnten, selbst wenn sich das Wachstum verlangsamt. Auch das Emissionsvolumen von Wandelanleihen dürfte zunehmen.
Abbildung: Risiko-/Ertragsprofil von Wandelanleihen im Vergleich zu anderen Assetklassen
Wie können Anleger in Wandelanleihen investieren?
Innerhalb des Universums der Wandelanleihen bieten wir potenziellen Anlegern verschiedene Anlagemöglichkeiten wie z. B. Global Convertible Bonds oder Global Convertible Recovery Bonds. Unsere Ansätze verfolgen zwar denselben Grundsätzen – das Ausschöpfen des Potenzials nach aktienähnlichen Renditen mit anleiheähnlichen Risiken – bieten aber unterschiedliche Risiko-Rendite-Profile, was es Anlegern ermöglicht, dasjenige zu wählen, welches ihren Zielen am besten entspricht.
Wir sind überzeugt, dass wir durch unsere langjährigen Erfahrungen im Management von Wandelanleihen-Ansätzen auch zukünftig einen Mehrwert für unsere Kunden generieren können. Bei Lazard bieten wir Wandelanleihen-Konzepte als individuelle Mandatslösungen oder in Form von Publikumsfonds an.
Bei den Convertible Bonds-Ansätzen fokussiert sich das erfahrene Investmentteam um Arnaud Brillois auf die fundamentale Analyse der zugrundeliegenden Aktie sowie die fundierte Kreditanalyse bei Wandelanleihen, aber auch die Analyse von ESG-Kriterien, die ein integraler Bestandteil des Prozesses ist und für jedes Unternehmen in unserem Anlageuniversum durchgeführt wird. Anleger können neben dem Lazard Convertible Global Fonds (ISIN: FR0000098683) mit einer globalen Ausrichtung und einem breiten Blick auf die besten Unternehmen im Wandelanleihenuniversum in den Lazard Global Convertibles Recovery Fund (ISIN: IE00BMW2TG61) investieren, der insbesondere in von Marktverwerfungen betroffene Sektoren und vom Markt unterbewertete Wandelanleihen aus dem breiten Universum anlegt.
Das Convertible Bonds-Team bei Lazard verwaltet über 6,5 Mrd. Euro (Stand: 30.09.2023) in verschiedenen Wandelanleihen-Strategien.
Daniela Weißenborn
Head of Third Party Distribution Germany & Austria
Lazard Asset Management (Deutschland) GmbH
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Tel. +49 (0)69 – 50 60 6190
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