Managing Director, Portfoliomanager/Analyst
Lazard Asset Management LLC (San Francisco)
Die vielfältigen Marktineffizienzen machen US Small Caps besonders geeignet für aktives Management. Analysen belegen, dass aktive US Small Cap-Manager im Vergleich zu US Large Cap-Managern mehr Erfolg darin haben, den Markt zu übertreffen.
Der Russell 2000 Index ist das populärste Marktbarometer für kleinere US-Aktienunternehmen und umfasst 2.000 sehr unterschiedliche Namen. Sie stammen aus allen Bereichen der dynamischen US-Wirtschaft, wobei ihre Erträge stärker auf den Inlandsmarkt ausgerichtet sind als das bei den Unternehmen im S&P 500-Index der Fall ist. Entscheidend ist jedoch, dass sie viel weniger im Fokus der Investoren stehen und deshalb deutlich weniger Research-Abdeckung erfahren als ihre Pendants aus dem Big Cap-Segment.
Das Dilemma der Research-Abdeckung
Kleinere Unternehmen weisen in der Regel eine höhere Veränderungsgeschwindigkeit auf, d. h. ihre Betriebsergebnisse wirken sich meist unmittelbarer und stärker auf ihren Aktienkurs aus als das bei Large Caps der Fall ist. Außerdem haben sie ein weitaus größeres Potenzial für überdurchschnittliches Wachstum. „Elefanten galoppieren nicht“, wie es bereits der legendäre Small Cap-Investor Jim Slater formulierte. Es gibt im US Small Cap-Universum zwar viele qualitativ hochwertige Unternehmen, aber auch viele spekulative und teure sowie einen hohen Prozentsatz unrentabler Namen. Rund 40 % der im Russell 2000-Index enthaltenen Unternehmen waren zum 31. Dezember 2023 in der Verlustzone.1 Es gilt also, die Spreu vom Weizen zu trennen.
Aus unserer Sicht sind die ständig wiederkehrenden Ineffizienzen auf dem US-amerikanischen Small Cap-Markt fundamentaler Natur, so dass aktienspezifisches Bottom-up-Research unerlässlich ist. Größe und Vielfalt des Universums stellen jedoch eine Herausforderung für traditionelle Investmentmanager dar. So wäre es eigentlich erforderlich, dass ein Unternehmen mehr Analysten beschäftigt, als es angesichts der Kapazitätsbeschränkungen des Small Cap-Marktes wirtschaftlich sinnvoll wäre. Das Ergebnis ist, dass eine typische US Small Cap-Strategie mit etwa 75 Titeln ziemlich konzentriert ist. Dies kann zu hohen idiosynkratischen Risiken und Volatilität führen, während gleichzeitig viele unterbewertete Unternehmen unentdeckt und Gelegenheiten zur Alpha-Generierung ungenutzt bleiben.
Um dieses Größenproblem zu lösen und gleichzeitig die Chancen zu nutzen, die sich aus den unzähligen individuellen Ineffizienzen in dieser Assetklasse ergeben, haben wir einen vollständig automatisierten Ansatz entwickelt, der auf Fundamentalanalysen basiert. Wir sind der Meinung, dass die Analyse von Unternehmensergebnissen und Unternehmensnachrichten unvoreingenommen, rational und konsistent sein und auf soliden wirtschaftlichen Prinzipien beruhen sollte – alles Eigenschaften, die sich für eine Automatisierung eignen.
Automatisierte Fundamentalanalysten
Unser Team hat mehr als ein Jahrzehnt damit verbracht, ein einzigartiges Rahmenwerk aus 25 diversifizierten und unkorrelierten Strategien zu entwickeln, die jeweils eine bestimmte fundamentale Ineffizienz ausnutzen. Diese Strategien, die wir „Automated Fundamental Analysts“ nennen, sind leicht zu verstehen, aber komplex in der Umsetzung. Beispiele hierfür sind z. B. „Wettbewerbsvorteil“, also Unternehmen, die eine nachhaltige Margenverbesserung aufweisen oder „Beschleunigtes Wachstum“, d. h. Unternehmen, die einen bedeutenden Wendepunkt bei ihren Betriebsergebnissen erreicht haben. Diese automatisierten Fundamentalanalysten bewerten den gesamten Markt kontinuierlich in Echtzeit neu und geben Kauf- und Verkaufsempfehlungen auf der Grundlage der Frage ab, ob ein Unternehmen derzeit falsch bewertet ist. Unser Anlageprozess ist so konzipiert, dass er die Vorteile eines langsamen und überlegten Denkens nutzt, aber dennoch schnell und entschlossen handelt.
Das Ergebnis unseres Ansatzes ist ein diversifiziertes Portfolio mit rund 400 Titeln, das historisch gesehen vor allem durch ein idiosynkratisches Alpha getrieben wird, welches sich wiederum auf operative Fundamentaldaten und Bewertungen stützt. Seit Auflegung der Strategie im August 2015 hat sie bis zum 31. März 2024 den Russell 2000 Index um 387 Basispunkte auf Jahresbasis (ohne Gebühren) übertroffen und unter den US Small Cap Core-Strategien eine Information Ratio im ersten Perzentil erzielt.2
Mit Blick auf die Zukunft sind wir von den aktuellen Marktchancen bei US Small Cap-Aktien begeistert. Trotz deutlich höherer Umsatz- und Gewinnwachstumsprognosen sind die Bewertungen von US Small Cap-Aktien im Vergleich zu ihren Large Cap-Pendants so attraktiv wie seit einer Generation nicht mehr: Der Russell 2000 Index weist aktuell einen Bewertungsabschlag gegenüber dem S&P 500 Index auf, der zuletzt um die Jahrhundertwende erreicht wurde.
Nur zu Illustrationszwecken.
Quellen: Lazard, FactSet.
Auch innerhalb des Small Cap-Universums selbst ist eine klare Aufteilung zwischen hochwertigen und spekulativen Unternehmen zu erkennen. Zudem werden viele der von uns als hochwertig eingestuften Unternehmen mit attraktiven Abschlägen gehandelt. Anleger sind also nicht gezwungen, einen Kompromiss zwischen Qualität und Bewertung einzugehen. Dies ist ein fruchtbarer Boden für aktives Management, und wir glauben, dass unser bewährter Prozess der systematischen Kombination mehrerer fundamentaler Alpha-Quellen gut für diese klare Marktchance positioniert ist.
Wie können Anleger in US Small Cap-Aktien investieren?
Institutionelle Anleger haben die Möglichkeit in einen systematischen US Small Cap Equity Long-only oder Long/Short-Ansatz zu investieren. Der seit August 2015 gemanagte Long-only-Ansatz mit einem attraktiven Track Record ist seit Mai 2024 auch als Publikumsfonds investierbar.
Der Lazard US Small Cap Equity Fund (u. a. A Acc USD, ISIN: IE000O3OTKA5) ist ein aktiv verwaltetes, gut diversifiziertes Long-only-Portfolio, das hauptsächlich aus Aktien und aktienbezogenen Wertpapieren kleinerer US-Unternehmen besteht. Typischerweise liegt die Marktkapitalisierung der Unternehmen, in die der Fonds investiert, zwischen $250 Millionen und $10 Milliarden. Die Wertentwicklung des Fonds wird an der Entwicklung des Russell 2000 Total Return Index gemessen. Die Wertpapiere, in die der Fonds investieren wird, werden in erster Linie an geregelten Märkten in den USA angeboten oder gehandelt.
Weniger als vier Monate nach Start des Publikumsfonds verwaltet das erfahrene dreiköpfige Systematic Equity-Team bei Lazard um Oren Shiran bereits ein Volumen von über 180 Mio. Euro3 im Lazard US Small Cap Equity Fund.
1 Quelle: Lazard, FactSet.
2 Ranking bereitgestellt von eVestment und ermittelt anhand der gemeldeten Renditen zum 31. Dezember 2023. Das dargestellte Ranking bezieht sich auf das U.S. Small Cap Core Equity Universe, basierend auf den gemeldeten Standardrenditen. Es wurden nur Manager in das Ranking aufgenommen, die über ihre Performance berichten. Das Universum umfasst alle traditionellen Vermögensverwalter, die als US Small Cap Core Equity klassifiziert sind.
3 Stand: 15.08.2024
Kontakt
Daniela Weißenborn
Head of Third Party Distribution Germany & Austria
Lazard Asset Management (Deutschland) GmbH
Neue Mainzer Straße 75
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Tel. +49 (0)69 – 50 60 6190
www.lazardassetmanagement.com
Disclaimer
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Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für zukünftige Ergebnisse. Anleger sollten sich bewusst sein, dass der Wert von Anlagen und ihre Erträge nicht garantiert werden können und aufgrund von Bewegungen auf dem Börsenmarkt sowohl fallen als auch steigen können. Es besteht die Gefahr, dass sie bei einem Verkauf weniger zurückerhalten, als sie ursprünglich investiert haben.
Kopien des vollständigen Prospekts, des relevanten Key Information Document (KID) für Packaged Retail and Insurance-based Investment Products (PRIIPs) sowie des letzten Berichts und der letzten Jahresabschlüsse sind auf Anfrage in englischer Sprache und gegebenenfalls in anderen Sprachen unter der unten angegebenen Adresse oder unter www.lazardassetmanagement.com erhältlich.
Der Lazard US Small Cap Equity Fund ist ein Teilfonds von Lazard Global Active Funds plc einer offenen Investmentgesellschaft mit variablem Kapital, die als Dachfonds mit getrennter Haftung zwischen Teilfonds mit beschränkter Haftung strukturiert ist und von der Central Bank of Ireland als OGAW zugelassen und reguliert wird.
Investoren und potenzielle Investoren sollten die Risikowarnungen im Prospekt und im relevanten PRIIPS KID lesen und beachten. Lazard Fund Managers Limited behält sich das Recht vor, diesen Fonds jederzeit und ohne Vorankündigung aus dem Vertrieb zu nehmen.
Der Fonds wird aktiv gemanagt.
NUR FÜR PROFESSIONELLE ANLEGER.
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