Erinnern Sie sich noch an die letzte Zinserhöhung der EZB vor mehr als 10 Jahren? Sie fand im Juli 2011 statt. Jean-Claude Trichet erhöhte trotz der Schuldenkrise in der Eurozone den Leitzins auf 1,50 Prozent. Die Inflation musste bekämpft werden, da sie die gefährliche Marke von 2,50 Prozent erreichte. Uns allen ist bekannt, was daraufhin geschah. Viele Anleiheanleger waren angesichts der Schuldenkrise in den Peripherieländern und der Deflation in Europa schockiert.
Elf Jahre später lädt die Lage dazu ein, diese beiden Situationen zu vergleichen: Christine Lagarde, die Nachfolgerin von Mario Draghi, muss sich erneut mit dem Dilemma auseinandersetzen, die Inflation zu bekämpfen und dabei die Finanzstabilität zu wahren. Während die EZB ihre Inflationsprognosen kontinuierlich nach oben korrigierte, hinkt sie hinterher. Sie sieht sich einem Jahresanstieg von mehr als 8 Prozent gegenüber und muss somit Märkte auf eine erste Anhebung der Leitzinsen im Juli vorbereiten, und es folgen mindestens zwei weitere Anhebungen bis zum Jahresende. Die Einlagenzinsen könnten sich somit aus dem negativen Bereich herausbewegen und von -0.50 auf +0.25 Prozent ansteigen.
Dieser von den Geldmärkten weitgehend erwartete Restriktionszyklus könnte jedoch den Wandel der Anleihen, die mittlerweile von steigenden Zinsen und einer erhöhten Volatilität an den Finanzmärkten geprägt sind, verstärken. Welche Konsequenzen ergeben sich daraus für Anleger?
Eine flachere Kurve
Die Inflationserwartungen, die in den kommenden Monaten weiterhin hoch bleiben und damit die EZB veranlassen dürften, ihre Inflationserwartungen im Juni anzuheben, sprechen für eine schnellere und stärkere Zinsanhebung der EZB im Jahr 2022. Vor diesem Hintergrund dürften die kurzfristigen Zinsen weiterhin unter Druck bleiben, während die Aufwärtsbewegung im 10-jährigen Segment aufgrund der negativen Auswirkungen der restriktiveren Politik der EZB begrenzt sein könnte. Die Kurve dürfte sich somit in den kommenden Monaten weiter verflachen; vor allem, wenn sich die Konjunktur weiter verlangsamt.
Erhöhte Selektivität
Der Preisanstieg verändert das Verhalten der Wirtschaftsteilnehmer und verteilt ihre Einnahmen entsprechend ihrer jeweiligen Wahrnehmung anderweitig. Die durch diese Situation beunruhigten Verbraucher beschleunigen ihre Einkäufe zunächst und verhandeln ihre Löhne neu aus. Die Unternehmen heben die Preise angesichts steigender Kosten an, um die Margen zu schützen. Nicht alle Unternehmen haben die Möglichkeit, diesen Preisanstieg weiterzugeben. Angesichts des Inflationsdrucks und der geldpolitischen Straffung dürfte die Streuung zunehmen. Die kommenden Veröffentlichungen der Quartalsergebnisse werden diese Unterschiede ans Tageslicht bringen und eine hohe Selektivität am Anleihemarkt rechtfertigen.
Wie kann man sich auf diesen Zinsanhebungszyklus vorbereiten?
Variable Zinsen bevorzugen
Der Zinssatz für variabel verzinsliche Anleihen wird in regelmäßigen Abständen auf der Grundlage eines Referenzzinssatzes (der dreimonatige Interbankenzinssatz) und einem vom Markt bestimmten Kreditspread zurückgesetzt. Die Anleger sind daher auf eine natürliche Art und Weise vor steigenden Zinsen geschützt.
Eine durchschnittliche Kreditprämie von fast 120 Basispunkten ist aktuell realistisch. Eine derartige Strategie dürfte sich bezahlt machen. Wenn wir davon ausgehen, dass die kurzfristigen Zinssätze über 1 Prozent liegen, könnte sich eine solche Strategie auszahlen.
Darüber hinaus ist die Entwicklung der variabel verzinslichen Anleihen mit der Rendite von Staatsanleihen negativ korreliert. Sie bieten somit im Rahmen eines Anleiheportfolios eine gute Diversifikation.
Inflationsgebundene Anleihen bieten einen echten Schutz
Da die Inflationszahlen in Europa in den kommenden Monaten weiterhin über den Erwartungen liegen dürften und der Inflationsdruck zunimmt (unter anderem aufgrund hoher Rohstoffpreise, der Deglobalisierung und anhaltender Probleme in den Lieferketten), sind inflationsindexierte Anleihen ein attraktives Anlageinstrument, um sich gegen das Risiko von Inflationsüberraschungen zu schützen. Nach dem jüngsten Rückgang der Inflationserwartungen erscheinen sie unserer Ansicht nach eine sinnvolle Alternative zu Nominalanleihen; vor allem im kurzen Ende der Kurve. Die in den kommenden Monaten anhaltende Inflation bietet somit einen nicht unerheblichen Schutz vor steigenden Realzinsen.
Flexibilität und aktive Verwaltung für Ihr Anleiheportfolio
Das Thema Inflation steht tatsächlich wieder auf der Tagesordnung. Es wird die Finanzmärkte in den kommenden Monaten weiterhin beschäftigen. Es könnte sogar nach dem von der EU auf den Weg gebrachten Ölembargo und einem möglichen Stop der Gaslieferungen nach Europa noch mehr an Bedeutung zunehmen. Die Auswirkungen der geldpolitischen Straffung auf das Wirtschaftswachstum dürften sich in der zweiten Jahreshälfte deutlich zeigen. Vor diesem Hintergrund wird es für Anleiheanleger am sinnvollsten sein, sich für eine aktive und flexible Verwaltung zu entscheiden.
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