Während der Korrelationskoeffizient zwischen MSCI World und All-Strategy-Hedgefonds-Indizes über Krisen hinweg relativ konstant und positiv bleibt, sinkt die sonst schwach positive Korrelation für CTA-Hedgefonds ins Negative. Die Möglichkeit über Futures und Optionen auch in Downside-Phasen stabile Renditen zu erwirtschaften, wurde dementsprechend von CTAs in allen Krisen der vergangenen Jahrzehnte wahrgenommen. Die sehr geringe und stabile Volatilität dieser Anlageklasse eignete sich stets hervorragend zur Risikominderung.
Die Auswirkungen von Wirtschafts- oder Finanzkrisen auf börsennotierte Aktiengesellschaften und nicht börsennotiertes privates Beteiligungskapital weist Parallelen auf, sodass es in der Natur der Sache liegt, dass Private Equity im Eigenkapitalkontext im Vergleich zu anderen Alternative Investments weniger zur Diversifikation eines institutionellen Portfolios in Tail-Risiko-Zeiträumen beitragen kann, wie ein Blick auf die folgende Abbildung zeigt.
Private Equity und die Korrelation mit den Aktien?
Allerdings existieren dazu divergierende Studienergebnisse. In Europa konnten Private-Equity-Buy-outs in den vergangenen Jahren durchaus eine signifikante Outperformance gegenüber einem breit gestreuten europäischen Aktienindex nachweisen. Manche Studien zeigen zudem, dass diese Outperformance in Krisenzeiten besonders groß ausfällt. Auch wir zeigen auf, dass der möglicherweise erwartbare Einbruch im Gleichschritt zum MSCI World während der Corona-Krise nicht zu verzeichnen war.
Abbildung 3: Parallele Renditeverläufe von Private und Public Equity (MSCI World Index).
Für Private-Debt-Fonds war die Corona-Krise bisweilen ein erfolgreicher Gradmesser für die Integration in das institutionelle Portfolio. Eine allumfassende Bewertung der Private-Debt-Märkte ist äquivalent zu den Private-Equity-Märkten, aufgrund des heterogenen Anlageuniversums, schwierig. Renditeverläufe divergieren (in Krisenzeiten) je nach betrachtetem Subsegment der Assetklasse zum Teil stark.
Dennoch verdeutlicht beispielsweise der Cliffwater Direct Lending Index, dass Private Debt und insbesondere Corporate Direct Lending eine etablierte und systemisch wichtige Anlageklasse ist, die allen voran auch in Krisenzeiträumen gegenüber liquiden Schuldtiteln konsistente Überrenditen bei moderaten Drawdowns (-6,5% im Jahr 2008; -4,84% in Q1 2020) erzielen konnte. Und die jüngste Krise beschleunigt den Strukturwandel zusätzlich: Die Kreditnachfrage der Unternehmen liegt nach wie vor über dem Angebot der Banken, die ihre Bilanzsummen weiter verringern.